【策略专题】全球经济分化下的投资机会展望

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 研究助理：张文宇 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  1、资本和劳动分化下“硬币的两面” 在疫情和族裔冲突叠加之下，美股本轮反弹却屡创新高，这其中，以FAANG（Facebook、Amazon、Netflix 和 Google / Alphabet）为代表的科技股龙头，股价已接近或超过历史最高点。单纯股价上看，似乎疫情、国内族裔冲突等对经济的影响均不存在。 我们发现，美国历史上五次规模最大的族裔冲突事件中：每次类似事件发生对美股的长中短期影响均甚微，更重要的是，事件均与美股上涨，特别是龙头股上涨相伴生。我们认为，产生五次大规模族裔冲突的共性在于：当资产价格与劳动力，特别是年轻劳动力的就业出现持续分化和偏离。 1）从经济学角度看，贫富分化或是美国族裔矛盾的深层次原因。从一定程度上来说，宽松的流动性环境，助推了美股等资产价格走高。同时，资产价格的走高又使得富人财富快速增加。2）年轻劳动力的就业市场失衡或是“硬币的另一面”。  2、奢侈品爆发与“地摊经济”：疫情加速下全球资本与劳动的分化 IMF 的研究以过去流行病案例为研究样本，发现：流行病对较贫穷和易受伤害的社会阶层造成的损失将恶化数倍。2020 年本次疫情会加剧不平等现象，部分原因是它对低技能工人的影响不成比例。但是，疫情之后，奢侈品消费却爆发式增长，甚至远远好于去年同期没有疫情时的水平；这背后的原因或是疫情冲击之下，各国央行为稳定需求和缓和市场流动性风险，不遗余力的“放水养鱼”。但一方面，相对主要依靠劳动力和工资收入的穷人阶层，更加依赖资产端增值的富人阶层总是“近水楼台”。 受疫情冲击，降薪、裁员对居民部门，特别是中低收入阶层的需求影响或是较为长期和深远的。这或也是近期国家大力推进“地摊经济”，千方百计增加居民就业和收入的重要原因。  3、“人口断崖”与“世代财富”传承：资本和劳动的分化或持续加大 从经济增长角度看，人口出生率的降低带来的年轻人口“断崖”，必然带来经济中长期增速中枢的不断下移，这意味着企业整体净资产收益率(ROE)亦将同步下行。这将减少就业需求，并使得劳动工资上涨速度放缓。而低利率带来的资本市场与实体经济的分化，使得富裕阶层财富更进一步增加的同时，财富效应下的学习效应，也会更进一步驱使富裕阶层将更多的资金投入资本市场及其他优质资产保值增值而不是实体再生产，故而进一步加大资本市场与实体经济的分化，并不断形成正循环。  4、投资建议：拥抱“分化”，聚焦优质资产，应对波动率加大 1）”富裕世代“目前消费所呈现的高端化、品牌化倾向，或在未来不断强化，奢侈品、品牌烟酒等在中长期保持高景气度，同时，龙头消费品公司相对行业整体的溢价亦会不断突出； [Table_Industry] 证券研究报告/专题策略 2020 年 06 月 08 日 【策略专题】全球经济分化下的投资机会展望 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 2）”富裕世代”逐步老龄化后，将带来高端医疗、养老服务、保险等行业中长期新的增量机会； 3）富裕世代财富传承及“人口断崖”下，95-00 后所拥有的财富和消费能力要远远强于其表观的薪资及收入水平，因此代表 95-00 后的“新消费”，如：新国货、社交平台、游戏、休闲食品等，以及能够创新产品及营销方式，积极顺应这一新消费趋势变化的传统消费品公司、电商平台等或将成为“新消费浪潮”下的“弄潮儿”。 风险提示：消费刺激政策落地不及预期，国内宏观经济超预期下行。 qRoNpRuNrQqQoRpMpQqMqRbRbP6MpNqQtRoOjMmMpRjMnNwP9PnPnOxNrMtRNZnOsR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 3 - 图表目录 .............................................................................................................. - 4 - 一、资本和劳动分化下“硬币的两面” .................................................................. - 5 - 1.1 贫富分化或是美国族裔矛盾的深层次原因 .................................................... - 6 - 1.2 年轻劳动力的就业市场失衡或是“硬币的另一面” ......................................... - 7 - 二、奢侈品爆发与“地摊经济”：疫情加速下全球资本与劳动的分化 ................ - 11 - 三、“人口断崖”与“世代财富”传承：资本和劳动的分化或持续加大 ................ - 14 - 四、投资建议：拥抱“分化”，聚焦优质资产，应对波动率加大 ........................ - 16 - 风险提示： ........................................................................................................ - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题策略 图表目录 图表 1：美国历史上发生的关于黑人的种族冲突事件 ......................................... - 5 - 图表 2：1960 年以来美国基尼系数不断创新高 ................................................... - 6 - 图表 3：美国最富有 0.1%家庭财富占比约达到 20%水平 ..................................... - 7 - 图表 4：1960 年代美国劳动人口比例大幅提升 .................................................. - 8 - 图表 5：1965-70 年美国 16-24 岁劳动参与率从 48%降至 47% ......................... - 8 - 图表 6：美国黑人族裔冲突事件更容易发生在美国年轻人劳动参与率在阶段低位或快速下行期 ..........