电子元件行业消费电子前瞻研究：精密制造再进阶，从零部件迈向组装

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 电子元件行业 2020-6-6 消费电子前瞻研究：精密制造再进阶，从零部件迈向组装 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  功能及结构件：精密制造的小件 功能件及结构件属于定制化的产品，供应商采取按照客户要求“来图加工”的生产模式，对于简单的切割加工技术其门槛并不高，因此我们认为该行业进入壁垒较低。然而，若要成为大规模、专业化的消费电子功能件及结构件供应商并非易事，定制化、资本密集与客户认证赋予行业技术、资金、资质三重壁垒。5G 手机芯片处理速度提升、功能模块增加、射频升级等使得内部功耗增加，在手机体积轻薄化趋势下，散热成为燃眉之急。5G 高频、高速特点促使智能手机内部屏蔽材料升级与用量提升。此外，手机中框的厚度被压缩，对材料的强度要求更高，苹果手机中框向不锈钢材料升级，单机价值量显著提升。  组装：精密制造再进阶 我们认为，中国大陆厂商在零部件方面展现的精密制造实力处于全球领先水平，积累了多年精密制造技术与经验，具备从零部件向组装跨越的禀赋与能力，中国大陆厂商立讯精密与歌尔股份进入苹果 Airpods 系列组装已从侧面验证该点。未来优秀的中国大陆龙头厂商有望参与到更多苹果产品的组装环节，进一步实现零部件、模组、组装的产业链垂直一体化整合以突破成长的天花板，重新划分苹果产品组装市场“大蛋糕”。  空间：组装市场蕴含巨大宝藏 本文以苹果 Airpods 系列组装厂商立讯精密为例，对其 Airpods 组装业务 2020年利润和利润占比进行了敏感性测算，可以看出未来几年 Airpods 组装或将成为公司主要利润贡献来源。继续通过假设产品的硬件+代工成本以及出货量来简单估算苹果 iPhone、iPad、Watch 产品组装市场收入规模，可以发现苹果产品组装市场空间巨大，尤其是苹果核心产品 iPhone，在出货量与价值量方面远超其他产品。而不同公司在组装环节的成本把控能力以及管理效率不同，决定了其毛利率与净利率会有所不同。  投资建议 我们认为中国大陆优秀的苹果供应链龙头厂商具备从零部件向下游模组、组装进行垂直一体化整合的禀赋与能力，未来或将参与到更多苹果产品组装环节。建议关注：立讯精密、蓝思科技、领益智造等。 [Table_Author] 分析师 莫文宇 （8621）61118752 mowy@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514090001 分析师 谢尔曼 （8621）61118752 xieem@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070003 联系人 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《半导体国产化加速推进，消费电子建议重点配置》2020-5-31 《宝剑砺锋，梅香扑鼻——奏响半导体国产化攻坚前进曲》2020-5-17 《消费电子十问十答之五》2020-5-17 风险提示： 1. 5G 换机需求不及预期； 2. 北美大客户新机发布不及预期 -12%12%36%60%84%2019/62019/92019/122020/32020/5电子元件沪深30073654 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 行业研究┃深度报告 目录 本文行文逻辑 ............................................................................................................................... 4 功能及结构件：精密制造的小件 ................................................................................................... 5 工艺：多样化的加工技术 ........................................................................................................................................ 5 功能件：散热与屏蔽件需求确定性较强 .................................................................................................................. 7 结构件：不锈钢中框价值量提升 ............................................................................................................................. 8 供应商：平台化发展渐成趋势 ............................................................................................................................... 10 组装：精密制造再进阶 ............................................................................................................... 13 模式：EMS、ODM 占据半壁江山 ........................................................................................................................ 13 空间：苹果产品组装市场有多大 ........................................................................................................................... 16 Airpods 组装盈利能力测算 ............................................................................................................................................ 20 苹果产品组装市场蕴含巨大宝藏 ............................................................................................................................