图说债市信用风险2020年5月

中 诚 信 国 际 债 券 市 场 研 究 一、信用风险：5月份新增2家违约1主体，月度滚动违约率2为0.76% 图1：5 月月度滚动违约率为0.76% 图 2：5 月有 2 家新增公募违约主体 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  5月以来共有4家发行人发生违约，分别为东旭光电3、新华联控股4、宜华集团5和森工集团6。其中，宜华集团和森工集团为5月份新增违约主体，5月月度滚动违约率为0.76%，较4月上升0.02个百分点。违约后续处置方面，森工集团已进入破产重整程序，并已开启债权申报；新华联控股将于6月3日召开持有人会议，商讨债券违约处置相关事宜；东旭光电拟转让部分子公司股权以对债务进行偿付。  信用事件方面，中信国安7及凤凰机场8的债券兑付存在不确定性风险。 1 违约事件及信用事件明细参见附表 1。 2月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 3 东旭光电科技股份有限公司 4 新华联控股有限公司 5 宜华企业（集团）有限公司 6 中国吉林森林工业集团有限责任公司 7 中信国安集团有限公司 8 三亚凤凰国际机场有限责任公司 0.76%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月月度滚动违约率（违约家数）20123452019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月每月新增违约企业家数单位：家www.ccxi.com.cn 联络人 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 010-6642-8877-266 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-264 余 璐 lyu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-262 其它联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-261 本报告发布日期 2020 年 6 月 3 日 图说债市信用风险 2020年5月 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 2 二、信用评级调整：5月主体、债项上调次数大幅提升 图 3：主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所  5月份债券市场发生主体评级下调6次，涉及6家主体；上调25次，较上月大幅增加21次，涉及25家主体。债项级别下调16次，上调56次，上调次数较上月大幅增加50次。另外主体展望调整至负面4次，列入评级观察名单3次，共涉及7家发行主体。  本月主体下调行业涉及融资租赁、轻工制造、房地产、钢铁和农林牧渔，其中宜华企业和森工集团为违约主体，其它4家主体下调的原因包括偿债压力较大、融资环境较差、涉及重大诉讼、经营情况恶化等。本月主体上调行业包括基础设施投融资、综合、交通运输、房地产、化工、建筑和金融行业，调整原因为外部发展环境良好、外部支持力度较大、经营业绩良好、资本实力增强、市场竞争力有望继续增强等。 25 6 5月主体评级调整次数级别调高级别调低56 16 5月债项评级调整次数级别调高级别调低债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 3 三、信用利差：中短期票据信用利差全面收窄，相邻等级利差普遍收窄 图 4：中短期票据等级间利差全面收窄 图 5：等级间利差普遍收窄 资料来源：wind 资料来源：wind  中短期票据信用利差全面收窄，幅度在4-30bp。  相邻等级利差方面，除AA级和AA-级扩张1-5bp、5年期AAA与AA+级扩张2bp外，其它期限等级利差全面收窄，幅度在3-6bp。 四、一级市场：信用债发行总规模大幅减少，1年期短融发行利率普遍上行 图 6：信用债发行总规模较上月减少 资料来源：wind 50100150200250300350400450500BP5年期中短期票据信用利差变化趋势AAAAA+AAAA--35-30-25-20-15-10-501年3年5年BP中短期票据信用利差变动2020年4月底—2020年5月底AAAAA+AAAA--736.40350.501,034.402.10611.64932.04142.70-30.680.0056.5266.39-3500-2500-1500-500500150025003500亿元发行总额到期总额净融资额债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 4  5月份主要信用债品种9发行规模为9090.36亿元，较上月大幅减少9157.5亿元。具体来看，除可交换债外，其它券种发行规模均有所下降。 图 7：AAA 等级占比较上月降低 图 8：1 年期短券发行利率10较上月普遍上行 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  AAA级债券占比降低2个百分点，AA+级、AA级占比均提升1个百分点。  1年期AAA级短融平均发行利率下行4bp，AA+和AA级平均发行利率分别上行52bp和62bp。 9主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。 10发行利率为该月债券发行利率的算术平均数。 AAA62%AA+26%AA12%1.002.003.004.005.006.007.001年期短融发行利率，%AAAAA+AAAA-债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 5 五、二级市场：现券交易降温，AAA级中短期票据收益率全面上行 图9：现券成交量较上月降低 图 10：AAA 级中短期票据收益率全面上行 资料来源：wind 资料来源：wind  5月现券成交总额为22.11万亿元，较上月降低16.16%。其中利率债成交14.77万亿元，环比减少12.14%；信用债11成交10.69万亿元，环比减少9.57%；金融债成交0.53万亿，环比减少21.49%。  从信用债成交情况来看，各券种成交量均出现降低，降低幅度在17至46个百分点之间，其中超短期融资券成交量降低幅度最大。  收益率方面，截至5月末，AAA级中短期票据收益率较4月末全面上行，幅度在8bp-40bp之间。 11 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、ABS、国际机构债。 46,11515,30586,2665,2881,2275,6909,7741,162 4780100002000030000400005000060000700008000090000100000 亿元本月主要券种成交量1.76482