债券动态跟踪报告：通胀无忧，聚焦货币政策边际调整

2020 年 6 月 10 日 债券动态跟踪报告 通胀无忧，聚焦货币政策边际调整 债券动态跟踪报告 债券报告 请务必阅读正文后免责条款 证券分析师 刘 璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。  5 月物价数据符合市场预期，年内依然以通缩为主线。CPI 方面，5 月 CPI同比上涨 2.4%，较上月下滑 0.9 个百分点。食品分项环比下跌 3.5%，是拖累 CPI 的主要力量，非食品总体价格与上月持平。PPI 方面，5 月 PPI同比下跌 3.7%，降幅较上月扩大 0.6 个百分点，降幅较大存在去年高基数影响。近期原油和工业品价格大涨，带动多数行业环比降幅收窄。整体来看，物价走势符合市场预期，年内依然以通缩为主线，CPI 在后期高基数影响下或落至负区间，PPI 降幅在需求持续修复下或持续收窄。  近期巴西等资源出口国疫情持续爆发，增加了市场对国内通胀回升的担忧。分国别来看当前全球疫情发展，6 月 8 日中国新增确诊仅 3 人，均为境外输入性病例，国内疫情防控基本稳定；日韩新增确诊稳定在低两位数；欧洲英法德等国新增确诊持续缓慢下行，复工复产持续推进；美国新增确诊依然处于高位，但拐点已经确认，大多数州已正常复工。巴西、印度、墨西哥等新兴市场国家疫情仍处于早期，其中又以巴西和印度疫情形势最为严峻。6 月 8 日巴西新增确诊已超过美国，其累计总确诊也跃居世界第二位。  新兴市场疫情对国内通胀整体影响不大，未来大宗商品价格取决于全球需求侧复苏节奏。4-5 月数据显示全球主要口粮价格不涨反跌。其原因一是粮食储备供应相对充足，二是疫情造成需求疲弱。近期原油价格持续回升，主要是复工复产预期、OPEC+减产协议持续的带动，疫情对主要产油国的影响不是主导因素。但当前原油价格仍不具备持续上涨的基础，原因一是全球需求端恢复仍较缓慢；二是随着油价抬升，国际买家对原油的买入力度也将削弱；三是据新闻报道，利比亚重启最大油田、美国页岩油厂商也重启生产。整体来看，全球需求端恢复缓慢、能源生产有序恢复，海外大宗商品价格大概率不会明显推升国内通胀。  债市焦点依然在货币政策，短期维持震荡。从年内看，物价整体维持通缩局面，后续大概率不会成为债市预期差的来源，市场的聚焦点依然是央行的态度。货币政策要“指哪打哪”并不容易实现，因此央行进入短期观察期，并不急于进行降息降准等宽松操作。央行将一方面观察直达实体的创新结构性工具是否有效宽信用，另一方面观察实体恢复和就业情况，同时保持对资金面的整体呵护，在利率债供给放量时提供短期流动性支持。对于债市而言，近期的利率调整已经比较充分，短期仍维持震荡走势，月中MLF 续作可能释放更加明确的政策信号。基本面方面，海外利空因素有所增加，美国经济复苏快于预期、欧洲加大货币宽松、德国推出 1300 亿欧元最新刺激方案，总体预示外需下滑或好于预期。  风险提示：疫情扩散超出预期；政策方向发生重大转变；外需疲弱对经济的冲击超预期。 证券研究报告 债券·债券动态跟踪报告 2 / 10 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 5 月物价数据符合市场预期，年内依然以通缩为主线 ......................................... 4 二、 当前欧美疫情可控，复工复产有序进行，但部分资源出口国仍处于疫情爆发期 4 三、 新兴市场疫情对国内通胀整体影响不大，未来大宗商品价格取决于全球需求侧复苏节奏 ............................................................................................................................. 6 四、 债市短期震荡，关注点聚焦货币政策边际调整.................................................... 8 qNrNoMuMuM7NaO7NtRrRpNoOjMnNrPlOoPmN7NnMoQvPsQnQMYmPnR 债券·债券动态跟踪报告 3 / 10 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 本月 CPI 和 PPI 同比继续下探(%) ............................................................................. 4 图表 2 CPI 食品分项环比下跌较大(%) .................................................................................. 4 图表 3 多数行业 PPI 环比降幅收窄(%) ................................................................................. 4 图表 4 近期原油和工业品价格底部回升 ................................................................................ 4 图表 5 部分新兴市场国家疫情发展处于早期 ......................................................................... 5 图表 6 巴西新冠肺炎总确诊已跃居世界第二位 ..................................................................... 5 图表 7 各国疫情发展一览图（截至 6 月 8 日数据） .............................................................. 6 图表 8 主要资源出口国及其出口产品 ...............................................................