固废行业深度报告：爱国卫生运动启动，垃圾分类大幕拉开

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 固废行业深度报告 爱国卫生运动启动，垃圾分类大幕拉开 [Table_Summary] 核心观点：  专家座谈会强调公共环境卫生，爱国卫生运动纳入重要议事日程。6 月2 日两会后的首场专家座谈会上，习主席发表重要讲话提出“构建强大的公共卫生体系，维护人民健康”，会议强调爱国卫生运动的重要性，涉及到公共环境卫生环保内容包括：1.要求各级党委和政府把爱国卫生工作列入重要议事日程；2.改善人居环境、加强公共卫生环境设施建设；3.推进城乡环境卫生整治、推进卫生城镇创建。我们预计伴随爱国卫生运动开展，涉及公共环境卫生的垃圾分类（湿垃圾+环卫设备及服务）、中央空调消毒等细分领域的投资需求和市场化程度将显著提升。  站在公共环境卫生的高度理解垃圾分类。从公共环境卫生角度来看，爱国卫生运动纳入各级政府议事日程对于固废多个环节意义较大：此前除焚烧以外，其他环节的市场化程度均不高，在考核压力下地方政府有动力进行更多的市场化招标，特别是在存量的环卫、填埋场等设施的升级改良，新增的湿垃圾处置、再生资源等体系的建设等领域。大中城市需求侧重垃圾分类+环卫服务升级，县市城镇侧重固废体系建立等。  垃圾分类推广，湿垃圾处置+环卫市场化空间快速释放。根据垃圾分类的推广时间表和各地政策，目前 46 个重点城市垃圾分类立法工作基本完成并已向全国地级以上城市延伸，我们统计 337 个地级以上城市中已有 89%启动垃圾分类工作。2020 年以来，我们可以看到垃圾分类纳入到多个地方环卫一体化招标订单中，带动环卫订单的大型化和一体化，且上海绿容局披露 2019 年上海湿垃圾、可回收垃圾分别同比提升89%、432%，垃圾分类带动的环卫市场化、湿垃圾、再生资源需求扩增已经显现。  已有旺能、瀚蓝等拓展案例，一体化是固废产业趋势。行业中已有典型公司如旺能环境（股东美欣达集团在环卫、再生资源等环保领域布局加速）、瀚蓝环境（收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领域）、北控集团（立足主业污水处理厂向全国扩展环卫业务），越来越多后端处置企业向清扫转运、餐厨污泥等固废全产业链延伸。  爱国卫生运动将开启，看好垃圾分类（湿垃圾）、环卫、空调消毒等领域。重点建议关注 1.维尔利（“湿垃圾”龙头，垃圾分类开启高成长之路）；2.盈峰环境（环卫设备龙头进军环卫服务优势明显，接连斩获深圳运营大单）、龙马环卫等；3.旺能环境（被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期）和瀚蓝环境（固废板块增速亮眼，可转债落地加速布局全产业链条）。  风险提示。环卫项目招标进度较慢；湿垃圾项目运营的盈利能力波动较大；垃圾分类推广需要较长的时间周期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:前四月环保专项债占比近五分之一，优先关注“大固废” 2020-05-31 环保行业深度跟踪:两会聚焦固废、污水等领域，减税、融资改善等政策延续 2020-05-24 环保行业深度跟踪:新一轮家电以旧换新政策出台，持续看好焚烧+环卫模式 2020-05-17 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -11%-5%0%6%12%18%06/1908/1910/1912/1902/2004/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2019E 2020E 旺能环境 002034.SZ CNY 19.59 2020.5.6 买入 24.40 1.22 1.55 15.99 12.61 11.01 9.59 9.5% 9.3% 维尔利 300190.SZ CNY 7.82 2020.5.31 买入 9.36 0.52 0.69 15.17 11.40 10.11 9.27 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.22 2020.5.25 买入 9.06 0.50 0.61 16.34 13.53 10.06 8.20 9.1% 9.7% 中再资环 600217.SH CNY 5.13 2020.5.5 买入 7.68 0.35 0.41 14.69 12.43 10.33 9.31 20.0% 18.4% 龙马环卫 603686.SH CNY 21.54 2020.4.20 买入 16.59 0.86 1.14 24.99 18.84 15.18 12.14 12.5% 14.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 22.66 2020.4.15 买入 24.71 1.37 1.63 16.51 13.92 10.95 9.28 11.6% 10.6% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 [Table_impcom] tOsOtRxPuM6M9R7NpNnNpNqQfQnNqOjMoOwO8OnMqOxNrMpNwMpMrO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、公共卫生催化垃圾分类落地，提升垃圾分类政治高度 ................................................. 6 （一）爱国卫生运动拔高垃圾分类政治高度，催化垃圾分类政策加速落地 ............... 6 （二）国家层面《固废法》立法明确垃圾分类全国推广，政策持续压实垃圾分类 .... 7 （三）46 座城市立法推进顺利，正由重点城市向全国地级市覆盖 .................