家悦转债申购分析报告：新开店步伐加快，老店升级与物流园建设并举

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 新开店步伐加快，老店升级与物流园建设并举——家悦转债申购分析报告  债底和平价支撑较强，条款中规中矩 家家悦于 6 月 2 日晚间发布公告，将于 2020 年 6 月 5 日公开发行可转换公司债，无网下发行。家悦转债发行规模 6.45 亿元，债项评级 AA，根据 6 月 2日中债同等级企业债到期收益率 4.41%测算，债底约为 89.43 元，债底具有一定保护性，家悦转债发行公告日平价为 99.82 元，债底和平价为申购提供一定安全垫。  胶东超市连锁龙头地位稳固，新开店步伐加快 家悦转债正股家家悦主营业务为超市连锁经营，公司是以大卖场和综合超市为主体，以区域一体化物流为支撑，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。 公司按照“深耕胶东、覆盖山东、省外突破”的发展思路，通过开店和并购的方式，门店数目持续增长，经营业绩稳步增长。2020 年 Q1 季度实现营业收入52.87 亿元，同比增长 38.96%；归母净利润 1.76 亿元，同比增长 24.86%。 截至 2020 一季度末，公司拥有连锁门店 825 家，其中山东省 773 家，安徽省32 家，河北省 18 家，其他省份 2 家。按照公司经营规划，2020 年目标新开店100 家，步伐加快。 本次发行转债用于老店升级改造和物流园等项目，有利于提升公司盈利能力和综合竞争力。  中签率预计落在 0.00351%-0.00469%之间，一级市场和二级市场均建议关注 家家悦控股集团有限公司持有公司 58.64%股份，为公司的实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为 3.87 亿-4.52 亿元，则网上发行金额为 1.93 亿至 2.58亿元。近期发行的益丰转债网上申购金额为 5.74 万亿；蓝帆转债网上申购金额 5.25 万亿，假设家悦转债网上申购金额 5.5 万亿，则中签率预计落在0.00351%-0.00469%之间。 根据 2020 年 6 月 2 日家家悦收盘价测算转债平价为 99.82 元，参考目前相同评级、规模相近、平价相近的唐人转债（转股溢价率 14.42%）、金禾转债（转股溢价率 21.64%），家悦转债上市首日转股溢价率预计在 15%-22%之间，对于发行公告日平价，家悦转债上市价格预计在 114.79 元至 121.78 元之间。家悦转债债底和平价为一级市场申购提供安全垫，正股家家悦开店步伐加快，营收和利润持续增长。发行转债用于超市改造和物流园项目建设，有利于提升公司的盈利能力和综合竞争力。因此，家悦转债一级市场建议积极参与，上市后二级市场也应重点关注。  风险提示 正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】中融新大违约，违约率略有上升——4 月信用观察月报》 2020-05-07 《【华创固收】经济分项修复路径如何演绎？二季度 GDP 增速几何？——4 月经济数据点评》 2020-05-16 《【华创固收】军用陶瓷电容需求景气，新材料业务放量可期——火炬转债申购分析报告》 2020-05-26 《【华创固收】药品零售领先企业，区域聚焦稳健扩张—益丰转债申购分析报告》 2020-05-29 《【华创固收】宜华集团违约，违约率变化不大——5 月信用观察月报》 2020-06-03 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2020 年 06 月 04 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、发行规模不大，条款中规中矩，平价与债底提供一定保护性 ..................................................................................... 4 1、发行规模不大，对股本摊薄比例较小 ................................................................................................................... 4 2、债底预计在 89.43 元附近，发行公告日平价为 99.82 元 ..................................................................................... 4 二、胶东超市连锁龙头地位稳固，新开店步伐加快 ............................................................................................................. 5 1、超市连锁向省外拓展，经营业务稳步增长 ........................................................................................................... 5 2、优化供应链推出新业态，门店升级改造坪效增长 ............................................................................................... 6 3、发行转债用于门店升级及物流园项目等 ............................................................................................................... 6 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计落在 0.00351%-0.00469%之间 ............................................................................................ 7 2、家悦转债一级市场和二级市场均建议关注 ...........................................