家电行业2020年中期策略：_疫情大浪检验行业底色

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/中期策略 2020年06月02日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 wangsenquan@htsc.com 1《家用电器: 行业周报（第二十二周）》2020.05 2《海信家电(000921 SZ,增持): 混改稳步推进，经营逐步改善》2020.05 3《家用电器: 冰洗继续恢复，龙头份额加速集中》2020.05 资料来源：Wind 疫情大浪检验行业底色 家电行业 2020 年中期策略 行业进入新阶段，保持板块 2020H2 发展信心，维持“增持”评级 2020 年 Q1 前所未有的疫情冲击打乱行业收入及盈利能力恢复的进程，且在行业成熟度提升与地产周期减弱的情况下，行业收入及净利润增速趋于平缓。但我们认为竞争环境依然有利于龙头企业，且产业链地位赋予龙头企业更强的流动性优势、更高的营收现金流质量，维持长期发展的信心。在市场风险偏好下降的情况下，对标海外龙头，家电蓝筹估值中枢有望随业绩改善上行，建议关注高 ROE、稳增长个股，优选格局及竞争优势更强的白电龙头(格力电器、美的集团、海尔智家)、线上增速领先的小家电(新宝股份、小熊电器)、工程订单稳定的厨电龙头(老板电器、华帝股份)。 疫情黑天鹅扰动消费节奏，2020 年家电消费不悲观 外销订单受到贸易摩擦、疫情等外部因素影响扰动加大，同时社零数据显示家电内销需求端仍有压力，2019H2 以来的地产回暖由于疫情延后反映到家电需求中，但在疫情后，预计地产销售及竣工数据迎来反弹，带动地后周期产品需求提升，后续地产表现对家电需求既有情绪影响也有实质影响，2020 年家电消费不悲观。 行业估值角度，看好空调、厨电、小家电子板块 从行业动态估值看家电板块，白电龙头等蓝筹估值中枢已有一定提升，但对比国际可比家电公司仍有差距，且龙头公司积极拥抱电商，份额或进一步集中；前期受地产竣工数据压制，厨电、照明受估值处于历史偏低水平，但我们认为未来地产数据有正面影响且龙头工程订单稳定；线上渠道占优小家电企业，爆款产品及品牌获市场青睐，未来市场也有望给予更多溢价。 行业具备流动性优势，家电龙头中长期信心依然充足 家电行业消费品属性强，在经济波动周期中，更低的固定成本使得盈利能力并不会大幅波动。在 2020Q1 疫情影响下，家电生产经营活动受到较大限制，与销售相关的现金流入、流出均有减少，但部分经营活动现金流出有一定刚性（主要为销售、管理、研发相关活动费用支出），导致 2020Q1经营活动现金流净额为负。我们认为短期家电生产经营虽受疫情影响，但龙头产业链优势地位依然稳固，且对上游供货商的占款能力较强，间接降低了公司的流动性需求。经营活动现金流虽有下滑，但营收现金流质量提升，且龙头企业维持稳健资本支出，展现出对产业中长期发展的信心。 采取差异化投资策略，关注稳定白电龙头,新品领先小家电及渠道优势厨电 2020H2 行业收入增速大概率筑底回升，考虑到市场风险偏好偏低，我们认为业绩增长更稳定个股有望持续赢得市场青睐，低估值高 ROE 家电蓝筹配置价值依旧。小家电板块中，部分企业研发投入加大、新品迭代加速，优势品类有望获取领先市场份额，且持续拓展长尾需求。同时，厨电工程渠道的结构性优势，在地产逻辑改善中或迎来估值提升机遇。建议关注格力电器、美的集团、海尔智家、新宝股份、老板电器。 风险提示：经济下行；地产影响超出预期；原材料价格及汇率不利波动。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000651 格力电器 57.97 买入 4.11 4.05 4.42 5.25 14.10 14.31 13.12 11.04 000333 美的集团 60.42 买入 3.46 3.82 4.25 4.68 17.46 15.82 14.22 12.91 600690 海尔智家 16.61 买入 1.25 1.31 1.46 1.64 13.29 12.68 11.38 10.13 002705 新宝股份 35.58 买入 0.86 1.10 1.31 1.48 41.37 32.35 27.16 24.04 002508 老板电器 34.35 买入 1.68 1.80 2.11 2.41 20.45 19.08 16.28 14.25 资料来源：华泰证券研究所 (7)210192719/0619/0819/1019/1220/0220/04(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/中期策略 | 2020 年 06 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2020H2 家电：穿越周期还看行业底色 ............................................................................. 3 疫情冲击下，地产回暖预期延后 ........................................................................ 3 竞争基调下，渠道变化是主旋律 ........................................................................ 3 现金流角度看板块：冲击难以避免，龙头资金充足 ........................................... 3 估值角度看家电板块 .......................................................................................... 3 地产维持回暖预期，拥抱渠道变革，家电龙头需求有望巩固 ............................................ 4 地产需求依然保持缓慢改善预期，疫情影响下地产后周期拉动或延后 ..................... 4 渠道变革是未来提升效率的主旋律 ............................................................................ 6 原材料价格或依然维持低位，外销不确定性依然存在....................................................... 8 原材料价格带来 2019 年行业盈利能力改善 .............................................................. 8 上游原材料或维持低价 ...