期权策略专题报告之四：期权卖方投资策略的合约期限选择与风险管理研究

衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14 Huangjin 金融工程研究 证券研究报告 衍生品专题报告 证券分析师 崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师 李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 相关研究报告 《期权波动率方向交易策略——期权策略专题研究之一》2018.4.2 《基于方向性择时信号的期权卖方投资策略——期权策略专题研究之二》2018.4.2 核心观点：  理论基础 在上一篇衍生品专题报告《基于方向性择时信号的期权卖方投资策略——期权策略专题研究之二》中采用布林带择时策略获取方向性信号，并研究了期权卖方投资策略的应用，得到期权卖方投资策略表现效果较好，具有一定容错能力，能够容忍标的价格在一定幅度内的不利变动的结论，且平价期权的 Greeks 金融风险较高，对波动率和时间变化的敏感度强，利用平价期权能博取更高的获利机会，相比于虚值合约的表现，收益更高，但波动也有所提高。本篇报告主要针对期权卖方投资策略展开进一步的研究，包括期权合约期限的选择以及加入杠杆后的风险管理。  主要结论 期权卖方投资策略中期权合约的选择取决于交易成本与时间价值的权衡。对于平值附近的期权合约，期限越短的期权 theta 因子值越高，期权卖方可以获得更多的时间价值，持仓过程中，随着标的价格的变化，持仓的期权合约可能会变成虚值、实值期权，通过展期可以尽量保证持仓的期权合约是平值期权，提升获利的机会，但频繁的展期操作又会增加额外的交易成本。 期权卖方投资策略具有一定容错能力，可以容忍标的价格在一定幅度内的不利变动，设置止损阈值和引入垂直价差组合虽然能够有效地降低净值的波动，提升策略的稳定性，但并没有发挥好降低最大回撤的作用，反而会因此错过潜在收益。因此建议投资者根据自己的风险偏好选择适当的仓位来控制期权卖方投资策略的风险水平。  进一步改进方向 1、可以通过改进择时策略正确划分趋势和震荡行情。 2、研究与其他期权量化策略的组合来进一步改善策略表现的效果。 风险提示：策略回测结果基于历史数据，存在失效的风险。 期权卖方投资策略的合约期限选择与风险管理研究 ――期权策略专题报告之四 分析师：崔健 CFA SAC NO：S1150511010016 2018 年 07 月 06 日 衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1.期权合约期限的选择取决于交易成本与时间价值的权衡 ........................................... 4 2.考虑杠杆后期权卖方投资策略的风险管理 ....................................................... 6 2.1 设置止损阈值 ......................................................................... 6 2.2 引入垂直价差组合 ..................................................................... 7 2.2.1 新方向性信号的获取 ............................................................. 8 2.2.2 引入垂直价差组合的期权卖方投资策略表现情况 .................................... 10 3.主要结论和改进方向 ....................................................................... 10 3.1 主要结论 ............................................................................ 10 3.2 改进方向 ............................................................................ 11 衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 图 目 录 图 1：不同期限期权合约回测净值对比图 ......................................................................................................... 5 图 2：不同到期期限期权合约风险因子暴露情况（认购期权） ........................................................................ 5 图 3：不同仓位的策略回测净值对比图 ............................................................................................................ 6 图 4：不同止损阈值的策略回测净值对比图 ..................................................................................................... 7 图 5：牛市价差组合到期损益图 ....................................................................................................................... 8 图 6：熊市价差组合到期损益图 .............................................................................................................