期权策略专题报告之三：基于方向性择时信号的期权买方投资策略

衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 Huangjin 金融工程研究 证券研究报告 衍生品专题报告 证券分析师 崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师 李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 相关研究报告 《期权波动率方向交易策略——期权策略专题研究之一》2018.4.2 《基于方向性择时信号的期权卖方投资策略——期权策略专题研究之二》2018.4.2 核心观点：  理论基础 虽然期权卖方相比于买方具有获取波动率溢价、Theta 价值和胜率、成本上的优势，但在市场出现真正的趋势行情时，因为期权卖方收入的是期权费，收益有限，不能很好地把握住趋势行情，相比于直接持有标的现货而言，收益较低，而期权买方到期收益无限、损失有限，因此在本篇专题报告中我们研究期权买方投资策略的应用。 通过布林带择时策略确定市场行情获取方向性择时信号：趋势向上、趋势向下或震荡；趋势向上行情时，买入认购期权，趋势向下行情时，买入认沽期权，震荡行情时卖出跨式期权组合，并考虑引入垂直价差组合为单纯的买入期权策略提供保护。  主要结论 1、期权买方投资策略能够把握住趋势行情的获利机会，在趋势方向判断准确的情况下，盈利相比于期权卖方而言更高，但对趋势行情方向判断的准确度提出较高要求，对于市场趋势震荡行情划分的准确度要求也高，且暴露了 Theta 风险敞口，期权买方持仓期间都会存在时间价值的损失，因此期权买方的投资策略比卖方投资策略的胜率低，策略表现效果一般。 2、长期限合约买方策略效果更优。短期限期权合约买方暴露的 Theta 风险更大，时间损耗更快，波动更加剧烈，而且交易短期限的期权合约会增加展期操作从而增加额外的交易成本，降低了收益。 3、实值合约买方策略效果更优。对于期权单边买方策略而言，主要是为了暴露 delta 风险，赚取方向判断准确的收益，实值期权合约 delta 绝对值最高，在其他要素不变的情况下，当标的价格变动方向判断准确时，能够最大程度的获利，但波动也会因此而放大。 4、引入牛市认购价差组合和熊市认沽价差组合为单纯买入认购、认沽期权提供了保护，策略整体表现更加稳定，最大回撤由 12.88%降至 6.81%，但由于垂直价差组合最大收益有限，delta 因子暴露相比于单纯买入认购、认沽期权要小，会降低方向判断准确时的盈利。  进一步改进方向 1、可以通过改进择时策略正确划分趋势和震荡行情。 2、可以通过引入波动率投资维度的策略，判断趋势行情阶段采用期权买方策略还是卖方策略。 风险提示：策略回测结果基于历史数据，存在失效的风险。 基于方向性择时信号的期权买方投资策略 ――期权策略专题报告之三 分析师：崔健 CFA SAC NO：S1150511010016 2018 年 07 月 06 日 衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1.期权单边买方投资策略 ...................................................................... 4 1.1 样本选取与参数设定 ................................................................... 5 1.2 策略回测步骤 ......................................................................... 5 1.3 策略回测表现一般 ..................................................................... 5 1.4 长期限合约买方策略效果更优 ........................................................... 7 1.5 实值合约买方策略效果更优 ............................................................. 8 1.6 最优策略表现情况 .................................................................... 10 2 垂直价差组合策略 .......................................................................... 11 2.1 新方向性信号的获取 .................................................................. 12 2.2 策略回测步骤 ........................................................................ 13 2.3 引入垂直价差组合的策略表现更加稳定 .................................................. 14 3 考虑震荡行情的回测结果 .................................................................... 15 4.结论与改进方向 ........................................................................... 16 4.1 主要结论 ............................................................................ 16 4.2 进一步改进方向 ...................................................................... 17 衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 图 目 录 图 1：期