港股市场2018年7月投资策略：人民币预期，市场的核心关切

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 港股策略 / 定期报告 证券研究报告/股策略/委托课题港股市场 2018 年 7 月投资策略 人民币预期，市场的核心关切 2018 年 7 月 3 日 中信证券研究部 杨灵修 电话：021-20262122 邮件：yanglingxiu@citics.com 执业证书编号：S1010515110003 秦培景 电话：021-20262130 邮件：qinpeijing@citics.com 执业证书编号：S1010512050004 联系人：徐广鸿 电话：021-20262147 邮件：xuguanghong@citics.com 联系人：裘翔 电话：021-20262129 邮件：qiuxiang@citics.com 相关研究 相关研1. 港股市场 2018 年 6 月投资策略—经济韧 性 下 ， 对 “ 周 期 股 ” 的 再 认识....………………………2018-06-07 2. 中信证券策略专题报告—信股将正式“入摩”，中国资本市场国际化再进一步....………………………2018-05-30 3. 中信证券策略点评—信证券策纳入 A股 股 票 池 确 定 ， 5月 底 生效....2018-05-15 4. 港股市场 2018 年下半年投资策略—拥抱改革，迎接“新经济”....2018-05-14 5. 港股市场 2018 年 4 月投资策略—又到“吃药喝酒（啤酒）”时....2018-04-08 6. 中信证券海外策略专题：中概回归系列之一：CDR，香港创新板：迎接“新经济”上市潮.….......….....2018-03-29 7. 中信证券 H 股策略专题—策略专题年年报预览—从 A 股看港股，择优而选.….... ………………..…...….......2018-03-11 8. 港股市场 2018 年 3 月投资策略—市场主驱动将回到“政策”和“盈利”………………………….....2018-03-06 9. 中信证券 H 股策略专题—谁将是“新科”港股通成员？……....2018-02-07 10.中信证券 H 股策略点评—“外围波动”中的机会，今日南向买入超 100亿……….………………...2018-02-05 投资要点 回顾 6 月：贸易争端阴霾，但最大风险实为人民币快速贬值。受到一系列事件影响，包括贸易争端重新升级、5 月份主要宏观数据低迷等，市场风险偏好进一步下降，恒生指数在本月上旬之后一路下挫，当月下跌 5.0%，根据中信行业分类，除钢铁板块上涨 4.7%外，其余 28 个板块均下跌。除去事件性因素，未来可能真正值得担忧的，是美元加息周期下新兴市场的风险，以及人民币的快速贬值（详见：《H 股市场策略快报 20180619—“熊市时刻”？》，2018 年 6 月 20 日），6 月人民币对美元即期汇率跌幅达 3.5%。 展望 7 月：人民币预期，市场的核心关切：美元加息周期下，新兴市场资金流出。3 月以来，新兴市场货币对美元大幅贬值，美元升值主要得益于强劲的经济基本面，包括充分就业，通胀上行以及 GDP 增长加速等，但人民币相对美元还是保持较强水平。6 月 15 日中美贸易争端升级后，人民币对美元即期汇率九个交易日内贬值幅度达 3.6%。从目前两国之间的利差，宏观基本面数据来看，人民币对美元至少在短期内仍有贬值压力。汇率贬值直接导致了 6 月以来新兴市场资金加速流出，最近两周流出中国股票的资金分别达 4.3 亿美元和 8.1 亿美元（EPFR 数据），海外流出香港市场的资金上周也上升至 2.5 亿美元。对于经济基本面，我们认为不用过于担心，虽然 5 月经济数据疲弱，但政策转向已经开始，预计下半年宏观环境将有所改善。除外贸和工业利润以外，5 月其他主要宏观经济数据略低于预期，但政策转向已经开始。除了扩大 MLF 抵押品范围和不跟随美联储加息以外，央行年内第三次降准释放 7000 亿元流动性，定向支持“债转股”和小微信贷，其对于流动性的表述也从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。此外，财政政策也开始发力，以减税刺激内需为主。因此，预计下半年整体宏观环境将有所改善，经济仍将有韧性，增长不会出现“失速”状况。即将开启的中报期：预计 2018 年港股大部分行业高增长，全年市场整体业绩增速接近 15%左右。预计其中增速最快的包括传媒、汽车以及部分上游和中游周期类行业。除传媒以外，大金融中的银行和地产业绩预期持续修复，周期品中的石油石化、建材等预计也将维持较快增长，业绩预期持续修复。相反，短期内，香港市场普遍对受贸易争端影响较大的行业维持较谨慎判断，主要包括：汽车、电子元器件、电力设备、通信和纺织服装等。昂贵的“消费板块”vs 便宜的“周期板块”。上半年在指数窄幅震荡下，消费股的“成长性”和“防御性”配置价值凸显，市场显现明显的“喝酒吃药”的结构行情。如果市场延续震荡走势，大消费，包括食品饮料、餐饮旅游、医药和教育等预计仍会跑赢大盘，特别是韧性较强的服务类消费。但我们担心，如果人民币仍偏弱势，美元加息周期下导致新兴市场面临资金流出压力，则真正具有防御属性的品种将来自“低估值”+“确定性”的板块，包括高股息的电力、银行、地产等。此情形下，防御性强、估值低、未来盈利增长确定性高的公司将成为最佳选择，而消费板块由于交易已过于“拥挤”将不具备真正的“抗跌性”。配置建议：“确定性”下估值匹配。我们建议投资者关注以下三条主线：1）短期内，“喝酒吃药”为代表的消费板块具有较高的确定性依旧是市场首选的配置品种；2）真正低估值，且反映中国经济的韧性的板块，如建材、地产、煤炭、钢铁等具备超跌后建仓机会，关注即将开启的中报业绩行情；3）“高分红”属性（具有安全边际）且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电。结合近期市场、政策等因素，我们 7 月港股亮马组合调出永达汽车，并调入中国海外发展，调整后组合为：建设银行、中国太平、香港交易所、中海油服、中联重科、华润电力、江南布衣、中教控股，关注中国海外发展、金沙中国。风险因素：1. 中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业；2.人民币对美元大幅贬值；3.信用风险持续升温。港股市场 2018 年 7 月投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 回顾 6 月：贸易争端阴霾，港股创年内新低 ....................................................................... 1 5 月宏观数据不及预期，但政策转向下半年经济有韧性 ...................................................... 2 社会融资不及预期，增量较上月腰斩 ................................................................................... 2 企业部门去杠杆继续，M1 增速再次下滑 ................................................