多元金融服务行业非银融资观察系列一：直接融资成长性初现，非标路径逐步分化

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 13 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 多元金融服务行业 2020-5-26 非银融资观察系列一：直接融资成长性初现，非标路径逐步分化 行业研究┃专题报告 评级 看好 维持 报告要点  非银机构担纲，直接融资对社融贡献占比提升至 20% 非银机构发挥融资角色，对社融贡献持续提升。4 月信托贷款+非金融企业债券+股票融资规模 9353 亿元，贡献当月社融 30%；前 4 个月累计融资规模 2.8 万亿，贡献年度累计社融 20%，贡献力度稳健提升至 2017 年以来新高。从结构来看，除信托贷款规模有所压缩之外，债券融资和股票融资均积极发力，累计同比分别增长 102%和 98%。重视非银机构融资功能发挥和资金投向引导效应。  融资路径一：非标融资分化，传统信托压降，保险资管计划扩容 非标中信托和保险债权计划规模增长分化，信托对社融贡献逐渐减弱。4 月新增信托贷款融资 23 亿元，存量占比对社融的贡献自 2018 年以来持续降低；从结构上来看，新成立基础产业类集合信托同比增长 72.1%，房地产信托规模同环比均有明显下滑，考虑疫情影响和当前监管导向，预期基础产业、工商企业信托依然是后续主要增长方向；保险资管债权计划积极扩容，3 月保险资管债权注册规模 355.4 亿元，同比增长 89.2%，前 3 月累计资管注册规模 1117 亿元，同比增长 60%；从结构来看，保险资管债权计划分为基础设施类、不动产和股权投资类，其中基础设施类是主要投向，不动产债权计划规模则明显下行。  融资路径二：ABS 稳步增长，资产方向为应收账款和信托收益权 资产证券化市场稳健扩容。4 月证券化产品总发行规模 1788.8 亿元，同比下滑12.7%，前四个月累计发行量 6029.5 亿元，同比增长 3.9%，累计净融资额 409.9亿元，同比下滑 68.2%；从底层资产结构来看，增长较快的包括 AMC 的应收账款、以房地产开发相关债权类资产和保理资产，而下滑较多的则是受疫情影响的汽车贷款和消费类贷款。  融资路径三：股债融资成长性显著，行业集中于制造和基建领域 股债融资贡献能力和成长性均值得期待。股票融资方面，前 4 月 IPO+增发融资规模 2755.3 亿元，同比增长 32.8%；剔除金融后融资主要投向军工、交运、医药、汽车、电气设备和电子等领域。债券融资方面，前 4 月累计债券净融资规模为 2.49 万亿元，同比增长 162.7%，当月平均发行利率为 3.44%，同环比分别下降 1.51pct 和 0.47pct；从行业来看，建筑业、综合类、交运、采掘是主要增量，化工、机械设备等领域增速较快。展望未来随着注册制推进，我们预计股债市场均会有较好的成长性。 [Table_Author] 分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 吴一凡 （8621）61118727 wuyf4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519080007 联系人 分析师 [Table_Doc] 相关研究 风险提示： 1. 股债市场融资政策发生系统性变化； 2. 非标转标政策环境调整。 13030 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 13 行业研究┃专题报告 目录 摘要 .............................................................................................................................................. 3 非银融资路径一：非标融资，路径分化 ........................................................................................ 4 信托贷款—规模贡献减弱，地产信托持续承压 ....................................................................................................... 4 保险资管债权计划—规模大幅增长 .......................................................................................................................... 5 非银融资路径二：资产证券化规模稳健扩容 ................................................................................. 7 非银融资路径三：股债市场直接融资持续扩容 ............................................................................. 9 股票融资规模保持稳健，增发市场值得期待 ........................................................................................................... 9 债券融资维持高增长，利率持续下行 .................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：新增信托贷款（单位：亿元） ............................................................................................................................ 4 图 2：存量信托贷款（单位：万亿元） ........................................................................................................................ 4 图 3：4 月集合信托成立规模同比增长（单位：亿元） ................................................................................................ 5 图 4：保险资管债权计划注册规模（单位：亿元） ...................................................................................