A股七月配置建议：科技风再起

策略观点 配置建议 科技风再起 A 股 七 月 策 略 观 点 及 配 置 建 议 张夏 2018年7月1日zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 招商策略：A股七月观点及配臵思路建议  我们在6月初发布的观点是《枕戈待旦》“考虑到下半年投资承压、全球经济同步放缓、美元走强、贸易摩擦、流动性偏紧等因素，我们认为市场风险点较多，系统性机会较为匮乏，静候风险落地，做好研究，枕戈待旦。六月不做任何行业推荐”从六月实际表现来看，上证指数下跌8.0%，沪深300指数下跌7.7%。  进入七月，我们认为市场机会将会明显增多，风险偏好有望逐渐回升，A股有望迎来两个月风险偏好回升期。理由如下：  货币政策边际放松，央行年内第二次定向降准，7月初开始实施，流动性边际改善，十年期国债利率下行击穿3.5%关键点位；市场对于信用风险的担忧将会边际削弱，对股权质押担忧也有望降低。  七月将会逐渐进入业绩披露期，从统计局数据来看，工业企业盈利仍有较强韧劲，新兴领域如云计算、新能源汽车、半导体、军工、创新药等领域业绩有望改善，中报有助于提高市场情绪；  机构配臵季度偏向大盘蓝筹，成长配臵偏低，有再平衡的需求；  贸易战第一波冲击波将会伴随着340亿关税征收告一段落，靴子阶段性落地；  A股整体估值处在历史低位，增加市场做多动力；  七月最大解禁潮到来，解禁靴子落地；回购规模明显增大，大股东减持转为净增持，股市资金面将会改善 七月策略观点  配置方面，我们推荐科技方向，主要包括云计算、半导体、新能车、智能装备、军工、创新药等领域。  云计算。作为未来最确定的方向之一，个人和企业流量需求高长对于数据中心的规模和覆盖范围提出了更高的要求。国内互联网中心的市场规模扩张速度不及流量需求的快速上涨，预计云服务市场规模将持续扩大，其中基础建设和云广告将会增长更快。2018年一季度全球服务器出货量增长情况良好，市场份额向戴尔等龙头集中。高增长主要受到需求端的拉动（如设施更新换代、AI系统的新部署），中国区的销售额遥遥领先于其他市场。物联网、云计算等技术快速发展，工业互联网、智慧政务成为互联网的新增长点。服务器数量大爆发，相关领域的领头羊新建业务均保持着爆发式增长。TO B ，TO G互联网开始取代TO C互联网成为新的趋势。我们 进入“数据红利”时代。  新能源汽车和智能汽车。随着补贴退坡以后，六月新能源车产销数量可能会迎来一定的真空期。预计下半年将会迎来放量。电池成本的下降（如电池及碳酸锂价格持续下降）和技术的提升将会提高续航里程，同时充电桩等配套设施的建设也将解决用户续航里程的痛点问题。以前为由政策推动下的供给驱动逻辑，现在逐步切换到需求拉动型消费：新推出的新能源车绝大部分将智能网联作为标配，也加大了消费者的购车需求。  智能装备。以自动化智能化为特征的制造装备的广泛应用将维持行业景气。工业机器人广泛运用在汽车整车、汽车零部件、电子（半导体设备）、机床等，新能源汽车逐渐放量、集成电路/芯片国产化加速、大型数据中心建设对于生产效率提出了更高的要求，将带动制造装备向自动化智能化方向发展。五月工业机器人的产量和数控机床的进口数量均维持较高增速，对于智能装备需求较为良好。 招商策略：A股七月观点及配臵思路建议  半导体。5月智能手机出货量恢复至正增长，产量继续回升。苹果进入新的备货周期，将带动智能机产业链景气延续；零部件创新渗透率正在提升中，对于半导体/PCB需求扩大带来支撑。目前国内集成电路国产化比例约为25.8%，较为依赖进口，近五年来国产化比例处于快速提升并且销售额向上市公司集中的趋势。海外半导体设备制造商出货量依然保持高位增长。  军工。一季度营收和盈利情况明显改善，今年在军费预算增长的带动下有望取得较好的业绩表现。同时政策因素（科研院改制、股权激励兑现）将会释放军工企业潜力，使得供给端优化。军工行业前期调整较大，部分头部公司的成长确定性较高。  5G。推进组在IMT-2020（5G）峰会发布了《5G承载需求白皮书》等数个白皮书，释放积极信号并推动5G商用加速落地。试验工作稳步推进：预计将会有超过100个左右的基站规模；华为在系统设备厂家中测试率先完成试验工作。从产业的硬件（芯片、光纤光缆等）、系统、设备商、运营商等企业积极推动5G商用落地。  总之，我们认为如果下半年投资下滑，流动性被动宽松，在国内政策大力支持自主创新的大环境下，下半年科技股行情将会比想象中要好。 有两个重要时间节点成为加仓机会， 第一个时间点是7月6日，美国政府将从中国进口的约500亿美元商品加收25%的关税，其中340亿美元商品自7月6日起实施加征关税的措施，同时对160亿美元商品加征关税问题征求公众意见。 第二个时间节点是7月15日，7月15日创业板公司将会公布完业绩预告，业绩靴子落地。7月之后解禁规模明显降低。 招商策略：A股七月观点及配臵思路建议 招商策略七月投资展望——科技风再起 市场展望：风险偏好边际改善 行业配臵：关注中长期确定性强的行业 流动性跟踪：解禁压力减轻 主题推荐：数据红利 风险提示：外部冲击不可忽视 附录：估值数据 流动性改善，风险偏好边际改善  流动性边际改善。中国央行鸽派表态，货币政策边际倾向于边际宽松，7月1日降准实施，MPA考核结束，流动性有望边际改善，目前十年期国债利率击穿3.5%关键点位，下行，从历史来看，这种情况出现的时候，股票市场，尤其是成长股表现相对较好。 2.533.544.555.502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000中证500指数 中债国债到期收益率:10年 % 图：十年期国债利率向下击穿3.5% 征税本身提高了中国制造的成本， 对进口确实会产生不利影响，对经济产生负面影响。 参照美日60年代关税战的经验，技术进步维持了日本经济 和出口的高增长。 中美 贸易战 1 立足扩大消费需求，实施产业升级， 需求新的出口增长点，成为当前中国正确的应对自身。 选择宽松刺激房地产和基建来“稳增长”，长期而言会使 得内生增发放缓，甚至导致债务危机。我们需要抓住智能 革命的大机遇，实现产业升级，寻求新的出口增长点。 2  7月6号，贸易战关税靴子落地。 流动性改善，风险偏好边际改善 流动性改善，风险偏好边际改善  企业盈利仍有韧性。虽然投资增速下行，经济增速预期下杀比较剧烈，但是由于供给侧改革卓有成效，盈利向龙头企业集中，工业企业盈利增速仍维持在2012年以来较高的区间，即将公布的半年报将会确认这一点，有助于风险偏好的回升。 图：十年期国债利率击穿3.5% (60)(40)(20)020406080100120140工业企业:利润总额:累计同比 % 流动性改善，风险偏好边际改善  经过漂移，目前基金重新回到年初以沪深300为中心的蓝筹风格,抱团有望瓦解。 (4.0)(2.0)0.02.04.06.0-9.0-7.0-5.0-3.0-1.02018-06-26 基金净值涨幅 2018-06-19基金净值涨幅 2018/6/19