A股2018半年度策略：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量

1 Table_First|Table_ReportType证券研究报告 年度策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量——国联证券 A股2018半年度策略 投资要点： 经济顶部回落，去杠杆之路漫漫进入2018年，随着各国进入紧缩周期，全球复苏呈现趋弱之势。1-5月国内经济也呈现较为明显的回落特征，受到国内外宏观趋弱影响，A股整体下行，且风格以避险为主导。 以美国为核心的经济体已经走在加息进程中，美联储自2015年12月以来已7次调高联邦基准利率。2016年下半年中国开启金融去杠杆进程，2018年随着资管新规的执行，去杠杆进一步加剧，表外业务明显收缩。从目前看，去杠杆之路仍漫漫，下半年整体经济或依然承压。 短期：消费或反映过度，优选“三好”公司，资源与成长值得期待经济承压之下，市场选择或以避险为主。消费股因其避险属性备受资金青睐，然而这些行业的整体估值水平已较前期大幅提升，价格的吸引力减弱。与此同时，一些周期行业可作为当下的防御之选：如环保影响下，一些化工的细分领域出现了短期的供给受限，从而更为显著的推升行业集中度。另外，当前A股的周期行业还存在着“好价格”的比较优势。另一方面，关注上市公司现金流的质量也是股市投资“转攻为守”的体现；此外，在市场泥沙俱下后，半导体、计算机、军工等战略性行业同样值得关注。 长期：补短板是王道中国当前的发展很多时候还集中在产品的制造更新上，“中国制造”的标签深入人心，而孕育新产业的创新力相对不足。而这主要受制于技术和制度的短板。核心技术的创新力不足不仅使得行业的发展滞后于别国，而且在单一产品的毛利上也远远落后。从A股和海外市场龙头公司的市值对比也可看出行业差异：即便是在食品饮料、纺织服装、商贸零售等传统消费品领域，中国企业也与海外巨头有着较大的差距。 下半年策略配置我们认为下半年宏观经济整体下行，但并不意味着市场机会的缺失。当前A股估值已处在历史上最低区间内，从长期来看已经进入战略配置区域。建议关注以下三类机会：（1）维持高景气或者边际改善细分行业，如水泥、造纸、钢铁、工程机械等；（2）享受集中度提升或者品牌溢价之下龙头公司机会，如房地产、汽车零部件、化学制品、休闲服务、服饰、环保工程服务等行业龙头公司；（3）技术日趋重要之下的战略性行业机会，如半导体、军工、计算机和种业。 风险提示宏观经济下行风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate2018 年 7 月 2 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 虞梦艳 分析师 执业证书编号：S0590518030001 电话：0510-82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t相关报告 1、《2018 年度 A 股市场策略：把握时代脉搏，拥抱美好生活》 2018.06.052、《2017 年半年度策略：估值去伪存真，业绩“王者荣耀”》 2018.06.043、《2017 年 A 股投资策略：抗通胀，买股票；先周期，后成长》 2018.05.31请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 正文目录 1. 经济顶部回落，但仍处相对高位 ...................................... 5 1.1. 全球经济复苏动能趋缓 ............................................................................... 5 1.2. 中国经济同样顶部回落 ............................................................................... 6 2. 酒杯撤离，狂欢盛宴几时休？ ....................................... 11 2.1. 美国加息在途中 ........................................................................................ 11 2.2. 中国去杠杆之路漫漫 ................................................................................. 16 3. 短期：优选“三好”公司 ........................................... 18 3.1. 防御 ≠ 消费，消费股也不便宜 ........................................................... 18 3.2. 资源型行业或进可攻退可守 ...................................................................... 21 3.3. 论现金流的重要性 .................................................................................... 22 4. 长期：补短板是王道，成长是不变的主题 ............................. 24 4.1. 打造“中国创造”的技术和品牌力 ............................................................. 24 4.2. 制度短板亟待补齐 .................................................................................... 32 5. 下半年策略配置 ................................................... 36 6. 风险提示 ......................................................... 40 图表目录 图表 1：主要国家利率中枢上行（%） ............................................................................ 5 图表 2：主要国家 PMI 呈现不同程度回落 ....................................................................... 5 图表 3：OECD 领先指标显示美国一枝独秀 ...............................................................