家电行业2020中期投资策略：乌云背后的幸福线

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 家电 推荐（维持） 乌云背后的幸福线2020 年05 月27 日 家电行业2020中期投资策略 上证指数 2837 行业规模 占比% 股票家数（只） 64 1.7 总市值（亿元） 15716 2.6 流通市值（亿元） 13572 2.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.8 10.1 19.8 相对表现 5.8 10.6 12.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《“外资”北上动态 & 业内估值比较—家电周度估值观察 20w21》2020-05-24 2、《景气跟踪·空调纵览 May.20—从慢四到快三？》2020-05-19 3、《“外资”北上动态 & 业内估值比较—家电周度估值观察 20w20》2020-05-17 ❑景气与盈利一直是贯穿家电板块投资的主线。行业景气周期与公司经营周期指引投资的大方向，事件性因素则会对景气与盈利的节奏产生一定的搅动。2020H1 最大的扰动因素在于新冠肺炎疫情对企业经营以及消费行为产生影响，建议 H2 重点关注以下三个条线的投资机会： 1）疫情缓解后消费景气的恢复：Q1 在疫情影响下行业景气触底，4 月、5 月疫情逐渐缓解，线下消费情绪也得到一定提振，预计后续复苏趋势将得以延续，期待业绩以及估值端的逐渐修复。 2）地产竣工复苏趋势的再确认以及“旧改”带来的新期待：2019H2 以来出现的竣工复苏趋势被疫情中断，但预计竣工趋势只是迟到而非缺席；另外，2020H2“旧改”有望接力“棚改”成为稳经济促消费的重要政策，预计也将给家电行业尤其是厨电带来一定增量需求。 3）新消费光芒的绽放与趋势的强化。小家电凭借较高的线上销售占比，在疫情背景下受到的冲击相对有限，而直播带货等新销售模式与创新型小家电产品的结合，也让小家电板块绽放出了更耀眼的光芒。在 2020H2，以小家电板块为代表的新消费趋势仍是我们持续挖掘投资机会的重点关注领域。 ❑投资建议：关注龙头优势 & 把握竣工趋势 & 挖掘成长品种。 1）疫情后景气逐渐恢复的过程中，稳健优质的行业龙头基本面复苏确定性更高，复苏进程更快。重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家等行业龙头。 2）2020 年疫情过后三四线地产竣工向好趋势有望为家电板块带来边际改善，可关注厨电、家用中央空调板块，低估值标的性价比更高。重点推荐：老板电器、华帝股份、海信家电、浙江美大等。 3）弹性品种建议关注具有成长性的细分品类与高增长潜质的特色品牌。可关注集成灶、扫地机、吸尘器、家用中央空调等细分赛道的景气波动与渗透率趋势，关注摩飞、小熊等特色品牌的发展轨迹。重点推荐：大力发展自主品牌的新宝股份，具有较强创新能力的九阳股份，密切关注科沃斯、石头科技、小熊电器的投资机会。 ❑风险提示：宏观经济景气承压、中美贸易摩擦加剧、原材料价格超预期上涨。 ❑风险提示：宏观经济景气承压、中美贸易摩擦加剧、原材料价格超预期上涨隋思誉 0755-83215913 suisiyu@cmschina.com.cn S1090519070003 陈东飞 chendongfei@cmschina.com.cn S1090519070001 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 美的集团 58.89 3.05 3.57 4.13 16.5 14.3 4.2 强烈推荐-A 海尔智家 17.36 1.18 1.29 1.45 13.5 12.0 2.5 强烈推荐-A 苏 泊 尔 79.21 2.03 2.36 2.75 33.6 28.8 10.6 强烈推荐-A 九阳股份 22.91 0.99 1.09 1.25 21.1 18.4 5.0 强烈推荐-A 老板电器 32.95 1.55 1.69 1.88 19.5 17.5 4.9 强烈推荐-A 华帝股份 11.90 0.78 0.89 1.04 13.3 11.5 3.8 强烈推荐-A 浙江美大 13.93 0.59 0.72 0.87 19.3 16.0 6.6 强烈推荐-A 新宝股份 17.90 0.62 0.81 0.94 22.0 19.1 3.5 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10-5051015202530May/19Sep/19Jan/20Apr/20(%)家电沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 回溯：2020 年家电板块行情及基本面简析 ................................................................... 5 1. 总览：一季度受疫情影响较大 ................................................................................ 5 2. 成本下行&汇兑优势：行业盈利能力提升的大背景 ................................................ 7 3. 资金面：家电板块外资占比提升趋势明显 .............................................................. 9 前瞻·顺势而为：静待景气复苏，拥抱新消费浪潮 ...................................................... 11 1. 行业复苏：4 月 5 月复苏渐显，H2 趋势有望持续 ............................................... 11 白电：逐渐收复疫情失地，龙头集中度提升 ............................................................... 11 厨电：关注竣工复苏趋势以及“旧改”政策加码 ............................................................ 14 2. 竣工复苏趋势的再确认以及“旧改”下的新期待 ...................................................... 15 家电景气度和地产周期紧密相关 ................................................................................. 15 地产竣工复苏只会迟到不缺席，静待疫情后趋势的再确认 ......................................... 16 “旧改”接力棚改，厨电最受益 ...................................................................................... 17 关注工程渠道，龙头孕育良机 ..........................................................