集成灶行业专题报告：群雄逐鹿，集成灶企业集体冲刺上市

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 05 月 28 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•家用电器 集成灶行业专题报告 群雄逐鹿，集成灶企业集体冲刺上市 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 59 行业总市值（亿元） 13,487.20 流通市值（亿元） 13,314.85 行业市盈率 TTM 19.69 沪深 300 市盈率 TTM 11.9 相关研究 [Table_Report] 1. 家电行业 2019 年报及 2020 一季报总结：共度时艰，未来可期 (2020-05-07) 2. 家电行业：疫情影响空调产销大幅下滑，线上促销火爆 (2020-03-19) 3. 家电行业专题报告：复工跟踪+复盘对比，疫情主要影响限 Q1 (2020-02-18) 4. 家电行业 2019 年数据点评：地产持续好转，行业景气度上行 (2020-01-19) 5. 家电行业专题报告：创造需求 小家电需求层次变换 (2020-01-14) 6. 家电行业 2020 年投资策略：百尺竿头，更进一步 (2019-11-26) [Table_Summary]  投资逻辑：受地产周期影响，2017 年后厨电市场进入下行状态。集成灶作为厨电新品类虽然增速放缓，但仍实现了逆势增长，2018 年集成灶渗透率提升至6.3%，同比变动+2pp。2019 年集成灶行业实现零售量 210 万台，同比增长20.14%；实现零售额 160 亿元，同比增长 23.84%。行业快速发展成就了多家头部公司，多家企业纷纷谋求上市，行业或将迎来上市潮。为了探究行业发展现状以及各品牌的核心竞争力，本文在规模、盈利能力、渠道和产品方面对板块内四家头部企业进行了综合对比分析。  寡头格局初现端倪，龙头将进一步享受行业增长红利：行业高速发展孕育了几家龙头企业，浙江美大、火星人、帅丰和亿田营收规模近两年实现两位数以上的增长，浙江美大成为首家集成灶营收规模突破 10 亿元的企业。2017 年集成灶市场销量前四为浙江美大/帅丰电器/亿田股份/森歌，CR4 市占率合计占比61%，市场集中度提升。竞争加剧和行业下滑将加速淘汰中小企业，资源进一步向头部企业集中，未来头部企业具备较大成长空间。  渠道投入与费用管控并举，盈利能力可持续：在提价效应和规模经济影响下，四家头部企业毛利率均维持在 40%以上。相对于传统厨电行业而言，目前集成灶规模较小，企业投入了大量销售费用以支撑销量增长，同时采取降本增效措施进行费用管控，使得净利率维持在平稳水平。  线上渠道战略地位提升：基于强安装属性和渗透率低的行业特征，集成灶企业销售模式一直以线下经销为主，但随着消费习惯向线上转移，企业纷纷加大电商渠道投入。火星人电商渠道具备显著优势，2016-2018 年火星人电商渠道销售额 CAGR 高达 283%。  竞争焦点集中于烟灶消、烟灶蒸品类，企业采取差异化产品竞争策略：健康意识和消费习惯决定了烟灶消、烟灶蒸的主流地位，四家头部企业均对该品类进行了布局，但竞争策略有所区别。火星人和浙江美大主打产品多样新，在主流品类上进行了多型号、多价格段位的布局；帅丰和亿田主打性价比，产品集中于低价段位，主流品类平均价格低于火星人和浙江美大。  投资建议：通过跟踪历史数据，我们认为集成灶由于其吸净率、空间节省等优势，在厨电行业中的渗透率将进一步提升。通过分析对比各公司情况，我认为行业寡头垄断格局已然成型，随着行业发展，头部公司充分享受红利，竞争格局进一步优化，我们长期看好集成灶行业发展。目前推荐关注唯一已经登录资本市场的集成灶龙头浙江美大。  风险提示：疫情反复影响客流风险，原材料价格波动风险，房地产销售波动风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002677 浙江美大 11.29 买入 0.71 0.83 1.01 15.90 13.60 11.18 数据来源：聚源数据，西南证券 -7%-1%4%10%15%21%19/519/719/919/1120/120/320/5家用电器 沪深300 集成灶行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 集成灶行业快速增长，头部企业集体冲刺上市............................................................................................................... 1 2 市场格局：企业趁势而起，行业梯队划分局面初成 ....................................................................................................... 3 2.1 集成灶企业实现逆势增长，浙江美大领跑 .................................................................................................................... 3 2.2 市场集中度较高，寡头格局逐渐成型 ............................................................................................................................ 3 3 高毛利运营，利润空间广阔 ............................................................................................................................................. 4 3.1 业内企业均具备高毛利率，规模经济提升盈利能力..................................................................................................... 4 3.2 重渠道投入和费用管控，盈利能力稳定 ........................................................................................................................ 4 4 经销为主，线上直销战略地位提升..