塑料制品行业头盔产业链梳理报告：头盔需求爆发，利好改性塑料

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 塑料制品 [Table_IndustryInfo] 头盔产业链梳理报告 超配 2020 年 05 月 29 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 头盔需求爆发，利好改性塑料  “一盔一带”行动落地在即，头盔迎来需求热潮 头盔是本次“一盔一带”行动直接受益的产品。与之前的相关规定相比，本次行动也对电动自行车做了要求，各地政府积极响应，覆盖范围更广、督导措施更加严厉，行动持续时间更长，民众的重视程度得到显著提高。对比国外成熟的法律规定，此次安全行动一定程度上表明我国头盔佩戴方面的法规逐步完善，综合来看戴头盔的督查工作具有长远持续性。  原材料供应充分，改性塑料环节最为受益 头盔主要由壳体、缓冲层、舒适衬垫、佩戴装置和护目镜等组成，壳体主要的原材料以改性后的 ABS 和 PC 树脂为主，缓冲层原材料主要为 EPS（聚苯乙烯泡沫）或者 EPP（发泡聚丙烯）材料，其次还有护目镜用的塑料、外壳环保涂料、固定装置用的聚酯或 POM 等。这些材料所需的化工原材料当中，苯乙烯的占比最大，但是从用量推算，新增头盔需求对应的苯乙烯原材料占比不到全国苯乙烯产能的 0.7%，难以对其供需格局产生长期影响。我们认为头盔需求的集中爆发，化工产业链上最为利好的还是改性塑料环节。  从头盔供需角度来看，供不应求局面短期难以改变 当前我国摩托车保有量在 1 亿辆，假设还有 30%的使用者需要新增购买摩托车，需求缺口约 3000 万个。按照当前 3 亿辆的电动自行车保有量，假设还有 50%的使用者需要新增购买电动自行车头盔，需求仍有缺口约1.5 亿个，再考虑到每年电动自行车销量超过 3000 万辆，我们预计摩托车和电动自行车合计新增头盔需求超过 2 亿个，按照一个头盔 50 元的保守估计，新增市场达百亿。当前国内头盔产能远远不足，头盔作为劳动密集型行业，单个头盔生产时间长，头盔模具的制作短期也难以完成，所以相比于口罩新建产能或者大规模转产都较为困难，预计供不应求局面短期难以改变。  投资建议：头盔需求集中爆发，利好改性塑料环节 我们认为头盔产业链上直接受益的化工企业主要在改性塑料环节，头盔用改性塑料的需求集中释放会对行业维持当前较高景气度起到支撑作用。上游主要原材料苯乙烯虽然在需求上有边际改善，价格预计在短期内会出现波动，但是需求占比过小，难以长期改变供需格局。我们建议关注金发科技（国内改性塑料行业龙头）和道恩股份（改性塑料产能迅速扩大）。  风险提示： 1、“一盔一带”政策实施进展不及预期；2、头盔实际生产量低于预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600143 金发科技 买入 12.68 32,890.89 0.59 0.70 21.66 18.26 002838 道恩股份 增持 28.03 11,274.66 0.78 1.01 35.51 27.43 资料来源：Wind 一致性预测、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《事件点评：禁塑限塑政策全面出台，环保降解塑料迎来长足发展》 ——2020-01-20 《改性塑料行业专题报告：原材料供应充分，行业迎来景气拐点》 ——2019-12-27 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证综指塑料制品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 本报告中，我们重点对头盔产业链进行梳理，重点分析了“一盔一带”行动对化工产业链的影响大小和头盔当前的供需格局。此次国家的“一盔一带”安全守护行动得到了各地政府的大力响应，同时督导手段也较前期更加严厉，对比国外骑摩托车戴头盔的政策实施，我们认为此次行动具有持续性，并将在短时间内极大地促进头盔的需求。 从化工产业链角度来看，改性塑料环节最为受益。头盔主要由壳体、缓冲层、舒适衬垫、佩戴装置和护目镜等组成，壳体主要的原材料以改性后的 ABS 和 PC 树脂为主，缓冲层原材料主要为 EPS（聚苯乙烯泡沫）或者 EPP（发泡聚丙烯）材料，其次还有护目镜用的塑料、外壳环保涂料、固定装置用的聚酯或 POM 等。按照新增 2 亿个头盔需求推算，约新增 20 万吨头盔用改性塑料的需求，对改性塑料行业的需求改善有支撑作用。这些材料所需的化工原材料当中，苯乙烯的占比最大，但是从用量推算，新增头盔需求对应的苯乙烯原材料占比不到全国苯乙烯产能的0.7%，难以对其供需格局产生长期影响。我们认为头盔需求的集中爆发，化工产业链上最为利好的还是改性塑料环节。 建议关注改性塑料行业：我们认为头盔产业链上直接受益的化工企业主要在改性塑料环节，头盔用改性塑料的需求集中释放会对行业维持当前较高景气度起到支撑作用。上游主要原材料苯乙烯虽然在需求上有边际改善，价格预计在短期内会出现波动，但是需求占比过小，难以长期改变供需格局。我们建议关注金发科技（国内改性塑料行业龙头）和道恩股份（改性塑料产能迅速扩大）。 核心假设或逻辑 第一，头盔是本次“一盔一带”行动直接受益行业，与之前的规定相比，本次行动不仅要求摩托车戴头盔，同时对电动自行车也做了要求，需求范围更加广泛，另一方面部分省份以罚款作为督导手段，民众的重视程度显著提高，对比国外成熟的法律法规，此次安全行动一定程度上表明我国头盔佩戴方面的法规逐步完善，综合来看戴头盔督查工作具有长远持续性。 第二、头盔最核心的部件为外壳和缓冲层，其核心原材料 EPS、ABS、EPP、PC 均需要改性提升性能，改性塑料的技术门槛较高，只有具备较强研发能力的改性塑料生产企业才能迅速研发并生产出符合市场需求的产品。 第三、供需角度，摩托车和电动车新增头盔需求在 2 亿个以上，按照一个头盔50 元的保守估计，新增市场达百亿。当前国内头盔产能远远不足，单个头盔生产时间长，头盔模具的制作短期也难以完成，所以相比于口罩新建产能或者大规模转产都较为困难，预计供不应求局面短期难以改变。 与市场预期不同之处 市场上对“一盔一带”行动的影响有低估，我们认为该行动覆盖范围更广、督导措施更加严厉，行动持续时间更长。虽然头盔所需的原材料或者改性后的塑料在总的需求结构中占比不大，但是对改性塑料行业而言具有边际改善效果，对当前行业景气度起到一定的支撑作用。 根据我们测算，2 亿