2018年中期A股投资策略：破局

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 39 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ A 股策略报告 2018-7-11 破局——2018 年 A 股中期投资策略 投资策略|专题报告报告要点 等待破局的时代我们正在经历变局，全球经济民族主义带动贸易摩擦升温，美国流动性收紧引致金融机构对资产价格的分歧加剧。而面对如此的时代变局之下，我们将改变贸易结构、加大研发投入、推进减税落地等，努力实现结构转型。 时代在变化，资本市场同样在破局。2018 年年度策略中，长江策略提出“新结构市场”的变局，伴随着监管方式、价值判断、投资者结构的变化，A 股正潜移默化地改变着参与人的投资理念，这一变局依然在进行时。 流动性决定大势：A 股的破与立长江策略构建的“剩余流动性”框架精简地刻画了影响金融资产价格的“金融市场流动性”的变化与状态。在此流动性框架下，我们延续 2018 年年度策略报告观点——先抑后扬，而改变目前市场核心矛盾的因素来自于信用端的企稳，重点观察社融总量的变化，社融总量增速企稳能够给市场带来积极信号。风格投资是个伪命题：淡化风格、深化价值、头部为王年度层面看，A 股并不存在风格投资。如若展望未来，成熟产业的集中度提升带动头部企业盈利的稳定性提高，这已是不可逆的产业趋势，或许也构成了市场唯一的风格，即是“头部为王”。 企业盈利决定结构：产业生命周期的魅力与指引中长期而言，我们建议投资者未来 5-10 年用产业生命周期的眼光看“中国硬制造”的突围，每个时代投资于生命周期中处于成长期的行业始终是最优方向之一。而今，我们看到“硬制造”中的多个领域正走在破局点的关键赛道中。 2018 年下半年，结构的重要性将依然高于大势。关注中短期，下半年社融总量增速边际企稳时将带来大金融及周期类板块的相对收益。同时，重点关注中报情况较好的部分成长细分领域机会。 改革与开放：知识产权保护，区域协同发展我们将改变过去粗放、不平衡的经济发展方式。长江策略认为，知识产权保护制度加速完善将有利于部分新兴领域发展，区域协调发展过程中也将诞生机会。 [Table_Author]分析师 包承超 （8621）61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040002 分析师 张宇生 （8621）61118702 zhangys4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070003 联系人 朱小溪 （8621）61118702 zhuxx1@cjsc.com.cn 联系人 王丹 （8621）61118703 wangdan7@cjsc.com.cn 联系人 陈熙淼 （8621）61118747 chenxm4@cjsc.com.cn 联系人 邓宇林 （8621）61118703 dengyl@cjsc.com.cn 联系人[Table_Doc]相关研究 《产业资本增减持是市场的领先指标吗？》2018-6-24 《 新兴投 资理念在 中国 — —ESG 的兴 起》2018-6-20 《存量市场博弈的缘起、路径与终结》2018-6-10 风险提示： 1. 全球贸易摩擦加剧； 2.内需不稳定带来经济增长担忧。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 [Table_PageHead] 投资策略|专题报告 目录 等待破局的时代 ............................................................................................................................ 5 过去的成长 .............................................................................................................................................................. 5 而今的变局 .............................................................................................................................................................. 7 未来的应对 .............................................................................................................................................................. 7 “新结构市场”的持续演进 .................................................................................................................................... 9 流动性决定大势：A 股的破与立 ................................................................................................. 11 “剩余流动性假说”刻画股市 ............................................................................................................................... 11 “剩余流动性”对大类资产配置的启示 ................................................................................................................ 12 从“剩余流动性”角度及股债性价比轮动看股票市场 ........................................................................................... 13 股市已然出现“流动性结构性失衡”现象 ............................................................................................................. 14 风格投资是伪命题：淡化风格，头部为王 ................................................................................... 15 风格投资是个伪命题，A 股只有景气投资 ................................................