微观看市场（二）：透过2012看当前市场

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 11 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 微观看市场（二） 2018-7-11 透过 2012 看当前市场 投资策略|专题报告报告要点 回顾：2012 年 10 月至 11 月市场如何表现回顾 2012 年 10 月至 11 月，市场呈现如下特征：1）调整幅度较大，主要指数均下跌，行业悉数下跌，风格有所分化，金融、稳定类板块跌幅较小，反映出弱市背景下，低估值、绩优蓝筹受市场青睐；2）主要股指成交额迅速萎缩，降至历史低位；3）市场对流动性更加偏爱，引致定价机制出现一定扭曲。复盘：经济短期弱复苏与长期悲观预期影响 2012 年末市场走势的因素既有风险事件冲击，也有经济短期弱复苏与长期悲观预期的综合作用。一方面，政策维稳预期逐渐消退、美国“财政悬崖”等风险事件是引发市场调整的直接因素，但并非本质原因，这可以从道指和恒指的后期表现中得到印证；另一方面，2012 年欧美尚未从金融危机的影响中走出来，疲软的出口尚难以对国内经济形成支撑，叠加内需不振，经济的长期悲观预期是主导市场走势的核心变量。因此，当 2012 年 10 月经济数据显示弱复苏时，市场视而不见，直至 11 月经济数据再度验证弱复苏、盈利反转时，长期悲观预期才有所扭转中。审视：当下市场与 2012 年末的异同及其启示复盘的意义并不是认为历史会简单的重复，而是通过比较当前市场的异同，总结经验与启示。与 2012 年末的市场相比，当前市场相似之处主要体现在风险事件频发、经济的长期悲观预期引发对未来盈利的担忧、主要股指估值处于历史较低水平及市场对流动性赋予更大权重；不同之处主要体现在当前风险事件冲击的持续时间较长、下半年经济或继续回落，拖累企业盈利。基于与 2012 年末市场比较的异同，对于当前市场，我们认为 2012 年末的市场表现可以带来三点启示：1）悲观预期的扭转需要经济数据的重复确认。对于当前市场，紧信用引起的悲观预期的扭转或需 7 月社融数据的确认，但目前经济环境并不可能出现 2012 年下半年的“信用强反弹”，在核心矛盾发生本质变化之前，或许有短期反弹，但占优策略可能仍是等待核心矛盾变化后的转机；2）市场连续下跌过程中，悲观情绪或引致市场对市值因子赋予更大权重，引致定价机制出现一定扭曲。在当前环境下选股时，或应将市值因子（流动性）赋予更大权重；3）悲观预期下，估值低并不能单独作为市场底部的主要理由，盈利触底也应作为判断底部的重要条件。[Table_Author]分析师 包承超 （8621）61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040002 联系人 王丹 （8621）61118703 wangdan7@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《产业资本增减持是市场的领先指标吗？》2018-6-24 《 新兴投 资理念在 中 国— —ESG 的兴 起》2018-6-20 《存量市场博弈的缘起、路径与终结》2018-6-10 风险提示： 对 2012 年末的市场进行复盘时，由于可能忽略了其他重要变量，使得结果可能出现偏差。 71974请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 11 [Table_PageHead]投资策略|专题报告 目录 回顾：2012 年 10 月至 11 月市场如何表现 .................................................................................. 3 复盘：经济短期弱复苏与长期悲观预期 ........................................................................................ 5 审视：当下市场与 2012 年末的异同及其启示 .............................................................................. 7 当下市场的同与不同 ............................................................................................................................................... 7 2012 年末市场表现的启示 ...................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：12 年 10 月至 11 月，上证综指连续走低 ............................................................................................................ 3 图 2：12 年 10 月至 11 月，主要指数均有所下跌 ......................................................................................................... 3 图 3：12 年 10 月至 11 月，金融、稳定类板块跌幅较小 .............................................................................................. 3 图 4：12 年 10 月至 11 月， 29 个中信一级行业悉数下跌 ........................................................................................... 3 图 5：12 年 10 月至 11 月，市场成交额萎缩 ................................................................................................................ 4 图 6：12 年 10 月至 11 月，海螺水泥和新力金融走势出现背离 ................................................................................... 4 图 7：12 年 10 月至 11 月，风险事件的冲击是引发市场调整的直接因素 ..................................................................... 5 图 8：奥巴马连任后，市场聚焦美国“财政悬崖”，引致外围市场出现较大调整 .........................