FOF系列专题之九：目标日期基金再观察，从美国经验看养老产品设计可行方案

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 金融工程|专题报告 2018 年 7 月 6 日 证券研究报告 Tabl e_Title 目标日期基金再观察，从美国经验看养老产品设计可行方案 FOF 系列专题之九 Table_Summary 报告摘要：  养老金制度简介 美国社会养老体系表现为五层金字塔结构：社会保障体系、家庭自有资产、雇主养老金计划（DB+DC）、个人退休计划（IRAs）和其他资产，其中对应于国家支持的三支柱体系包括社会保障体系、雇主养老计划和个人退休计划。美国主要退休计划规模在 2017 年底达到 28.2 万亿美元，比2016 年底增长 11.2%。最大的组成部分是 IRAs 和 DC 计划，分别为 9.2 万亿和 7.7 万亿美元，达到 60%。401(k)和 IRAs 更多是账户功能，账户自由度高，可投资产品有丰富选择。共同基金占据资产配置中约一半的比例，并且在上升趋势中。  美国养老金投资 401(k)计划一定程度是企业吸引员工的福利。每个企业提供 401(k)的投资选择不尽相同，平均每只账户提供约 30 只左右的基金选择，大部分提供18-40 只基金选择之间。以传统 IRAs 为例，2015 年底相对 2007 年而言，传统 IRAs 的资产配置结构相差不大。股票及股票基金的配置比例均在 50%左右。平衡型基金的配置在 20%不到的位置。退休计划共同基金的投资中最主要的是股票型基金，其次是平衡型基金，但平衡型（目标日期及目标风险基金）比例在不断上升。海外公司提供多种选择，单一产品+智能配置+自由选择方案。  国内产品设计可行方案 目标日期和目标风险基金是适合养老金投资的策略，之前的报告一般用不同方法构建产品设计方案。这里参考富达基金的研究，对资产比例的确定，思路从给定风险水平计算转换为以风险边界作为目标优化，用投资年限、市场状况、收入状况等刻画风险的承受程度。更加符合配置型投资的需求。  核心假设风险： 本文仅对国内及海外情况进行分析，不提供任何投资建议。 图 1 目标日期基金主要投资来源于养老金 图 2 以风险边界方式设计养老目标产品 Table_Aut hor 分析师： 马普凡 S0260514050001 021-60750623 mapufan@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 利用指数/量化基金构建 FOF组合:FOF 系列专题之八 2018-04-10 养老目标投资及养老 FOF 产品设计:FOF 系列专题之七 2018-04-01 目标日期基金和下滑轨道开发探讨:FOF 系列专题之六 2017-12-08 Table_Contacter 4824051159874916661601802227339210814402004006008001000120020052010201520162017TDF DC planTDF IRAsTDF 其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 金融工程|专题报告 目录索引 一、养老金制度简介 ........................................................................................................... 5 1.1 美国养老金体系概述 ............................................................................................ 5 1.2 国内养老金体系 ................................................................................................... 8 二、美国养老金投资 ......................................................................................................... 11 2.1 401K 和 IRAS 的投资........................................................................................... 11 2.2 海外基金表现 ..................................................................................................... 15 三、国内产品设计可行方案 .............................................................................................. 19 3.1 风险边界研究框架 .............................................................................................. 19 3.2 国内可行产品设计方案 ...................................................................................... 22 四、总结 ........................................................................................................................... 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 金融工程|专题报告 图表索引 图 1：美国养老体系组成结构 ................................................................................. 5 图 2：美国养老市场资产组成（十亿） .................................................................. 5 图 3：美国养老市场资产组成比例 .......................................................................... 6 图 4：DC 计划主要构成 ...............................................................................