军工行业2019年报-2020年一季报总结:板块高景气度持续得到验证,比较优势凸显
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证 券 研 究 报 告 军工行业 2019 年报&2020 年一季报总结 推荐(维持) 板块高景气度持续得到验证,比较优势凸显 利润表分析: 2019 年行业高景气度得到验证: 1. 行业高景气度不断得到验证,2016 年以来虽然有军改等影响,但是整体收入保持稳健增长;利润增速保持在两位数,2016-2019 年复合增速达到16.86%; 2. 细分板块中,航空工业的增长较为稳健,2016-2019 年收入和利润复合增速分别达到 13.65%和 16.71%,由于航空工业的资产证券化率最高,在一定程度上也反映了军工板块的高景气度; 3. 从 2019 年趋势来看,国企相比民企,整体毛利率还有较大差距,但是在费用率方面,因为在财务费用、销售费用等方面优势明显,整体费用率也大幅低于民企,综合来看,国企的毛利率在逐步改善,费用率方面也保持稳健,整体净利率从 2016 年至今处于稳步提升状态,而民企的整体净利率处于下滑的趋势,仍然高于国企,但是差距在不断缩小。 4. 材料类和电子类等细分行业的高景气度有望保持:我们认为军工行业的高景气度已经不断得到验证,而上游材料类和电子类公司大部分是军工全领域覆盖,因此其同样有望保持高景气度,材料类公司中航高科、光威复材和宝钛股份,电子类公司宏达电子、鸿远电子和火炬电子的业绩表现也反应这一趋势,未来有望保持高景气度。 疫情对 2020 年一季度有一定影响:一季度板块整体收入 711.71 亿,同比下降4.38%,但归母净利大幅增长 84.72%,主要是中船防务同比扭亏为盈的影响,剔除中船防务的影响后,军工板块整体一季度收入和归母净利润增速分别为-4.20%和-21.92%,整体来看疫情对军工板块有一定影响,但我们认为主要是复工延迟、物流中断导致原材料供应影响以及交付确认等供给端的影响,需求端预计影响较小,随着国内疫情的控制预计将逐步恢复。 资产负债表分析:资产负债率有所下降,下游总装预收账款大幅增加。根据2019 年年报资产负债表,军工板块资产负债率为 49.05%,同比下降 1.66 个百分点,存货为 1808.55 亿元,同比增加 2.65%,预收账款为 553.37 亿元,同比减少增加 27.73%,预付账款为 379.39 亿元,同比增加 6.94%,应收合计 1707.00亿,同比降低 2.86%,应付合计 553.37 亿元,同比增加 27.73%。从 2020 年一季度来看,整体资产负债率为 49.15%,同比下降 0.03 个百分点;存货为 1876.99亿元,同比增加 8.60%,受疫情影响,预收账款为 48.31 亿元,同比减少 88.50%,预付账款为 460.86 亿元,同比增加 17.08%。应收账款 1675.42 亿元,同比下降 2.35%,应付账款 2163.26 亿元,同比增加 2.47%。 现金流量表分析:经营性现金流改善明显。从 2019 年的现金流情况来看,板块整体经营性现金流净额增长 160%,企业自由现金流增长 578.32%,经营性现金流净额的增长,我们认为反映出军工板块整体回款情况向好,原因包括一方面军工上市公司开展多种方式加快回款,另一方面军改影响消除后,下游回款渠道逐渐畅通。从 2020 年一季度来看,板块整体经营性现金流净额同比减少 13.56%,一方面是军工企业一季度回款本身较少,另一方面是受到疫情影响,下游客户打款流程进一步放缓的影响;企业自由现金流方面,板块整体下降 186.29%,中国重工、航发动力、内蒙一机等下游总装类公司影响较大。 ROE 分析:盈利能力拉动 ROE 创新高。整体来看,军工板块 ROE 延续复苏趋势,2019 年板块整体 ROE 为 3.89%,同比提升 0.39 个百分点,ROE 水平达到 2016 年以来新高水平,ROE 提升的主要原因是盈利能力的改善。从一季度情况来看,军工板块 ROE 近四年受到净利率提升的拉动而持续增长,2020 年一季度整体 ROE 为 1.23%,同比提升 0.47 个百分点。 风险提示:军费增长低于预期;装备列装进度低于预期;改革进程低于预期。 证券分析师:卫喆 电话:021-20572551 邮箱:weizhe@hcyjs.com 执业编号:S0360518120002 联系人:王卓星 电话:021-20572580 邮箱:wangzhuoxing@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 71 1.85 总市值(亿元) 11,271.62 1.71 流通市值(亿元) 8,005.07 1.65 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.34 13.42 5.94 相对表现 1.44 12.5 1.43 《军工行业 2020 年中期策略:“十三五”收官国防建设需求旺盛,疫情冲击彰显军工板块比较优势》 2020-05-06 《军工行业 2020 年一季度基金持仓分析报告:整体配置水平仍处历史低位,持股集中度仍较高》 2020-05-08 《 国 防 军 工 行 业 双 周 报 2020 年 第 10 期(20200427-20200510):2019 年报验证行业高景气度,比较优势凸显配置价值》 2020-05-10 -7%1%9%17%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-20~2020-05-15沪深300国防军工相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 国防军工 2020 年 05 月 18 日 军工行业 2019 年报&2020 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 目 录 一、利润表分析:2019 年行业高景气度得到验证,疫情对 2020 年一季度有一定影响 .................................................. 5 (一)2019 年报:收入和盈利双提升,航空板块保持高景气度 ................................................................................ 5 (一)2020 年一季报:疫情对板块有一定影响 ............................................................................................................ 8 二、资产负债表分析:资产负债率有所下降,下游总装预收账款大幅增加 ..................................................................... 9 (一)2019 年报:资产负债率有所下降,下游总装预收账款大幅增加 ..................................
[华创证券]:军工行业2019年报-2020年一季报总结:板块高景气度持续得到验证,比较优势凸显,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.92M,页数26页,欢迎下载。
