国防军工行业国防预算专题分析：国防预算公布在即，优选低估值细分龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国防预算专题分析：国防预算公布在即，优选低估值细分龙头  2019 年我国国防预算同比增长 7.5%，预计 2020 年增速将在 6.8%-7%。2019 年我国国防预算 1.19 万亿，同比增长 7.5%，占当期 GDP 及财政支出比重分别为 1.20%及 4.98%，占比基本持平。3 月 27 日，中央政治局会议提出“要加快释放国内市场需求”、“要合理增加公共消费”，而国防支出是公共消费的重要内涵，兼具经济效益、军事效益和社会效益。虽然近年来我国国防预算增速逐渐下滑，但考虑到促进公共消费、保障国防等因素，我们预计 2020 年国防预算增速与去年相比或将基本保持不变，预计将在6.8%-7%之间。  武器装备费用占比有望继续保持 40%以上，装备升级换代提速。我国国防费支出主要由人员生活费、训练维持费和武器装备费三部分组成，各部分大体占三分之一。2014 年 12 月，习近平主席出席全军装备会议，肯定了装备建设的地位，并强调装备的跨越式发展。2017 年装备费占比已经达到41.1%，近年来，中国周边俄罗斯、印度、日韩、东南亚等国家军备升级加速，中国周边环境压力增大。在周边局势紧张成为新常态的背景下，预计未来装备建设有望加速，装备购臵费用占军费比重有望继续提升，随着军费向海空和空军倾斜，装备费中海军、空军装备占比也有望提升。  2019 年，全球军费总额 1.917 万亿美元，同比增长 3.57%。全球军费总额1.917 万亿美元，创 1992 年以来最高值，同口径（剔除伊拉克，以 2018年固定价格）同比增长 3.57%，年增幅创 2010 年以来新高。2019 年美国军费高达 7317.5 亿美元，远大于中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、法国、英国、德国、日本、印度八大国家之和的 6548 亿美元。美国军费的绝对规模仍是世界第一位，占据全球军费的近 40％（38.23%）。美国军费的相对规模仍然非常高，占政府支出比重 9.4%，占 GDP 比重 3.4%。  2019 年中国军费 2610.82 亿美元，世界第二，但绝对和相对规模都较小。根据斯德哥尔摩数据，中国军费近十年增长速度维持在约 7%的水平，2019年增速有所下滑，仍保持在 5%以上的水平。但我国 2019 年人均军费仅182.1 美元，远远低于美国的 2223.7 美元，仅为日本人均军费 375.3 美元的 48.52%。中国军费支出仅占政府支出比重的 5.4%，低于美国的 9.4%、俄罗斯的 11.4%、印度的 8.8%。且中国军费支出占 GDP 比重仅为 1.9%，远远低于美国的 3.4%和俄罗斯的 3.9%，更低于同为发展中国家和人口大国的印度 2.4%。  持续稳定的军费投入是军工行业业绩增长的关键因素。军工等国防建设属Table_Tit le 2020 年 05 月 20 日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.26 -7.92 -26.73 绝对收益 -2.59 -12.47 -17.38 冯福章 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 相关报告 军工年报、一季报综述：后疫情时期的稳健增长 2020-05-06 【安信军工】SpaceX 星链预公测空天互联网，关注星网推进带来的新市场空间 2020-04-27 【安信军工】军工板块 Q1 主动基金持仓 拐 点 向 上 ， 持 股 集 中 度 有 所下 降 2020-04-27 重申看好军工板块，全年稳健增长确定性高，重点关注信息化、新材料及主机厂等方向 2020-04-12 分拆上市试点规定出台，有望助推分拆上市进程 2020-04-12 -6%-2%2%6%10%14%18%2019-052019-092020-01国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 于公共消费，政治局会议明确合理增加该类消费，且在接下来的两会即将公布的国防预算或仍将保持稳定增速，行业投入和资金沉淀充足保障军工行业需求端。此外要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化。国防预算有望逐步提升、军费 5 年周期前松后紧、2020 年是十三五收官之年，叠加军改影响逐步消除，我们预计未来业绩同比增长相对加快。  国防预算公布在即，关注国防军工投资机会。我们对国防预算公布前后历史行情复盘，一般来看，公布预算前会有一波涨幅。数据显示近五年中，其中四年公布国防预算前两周中证军工指数跑赢上证综指，而公布预算后涨跌幅能否跑赢上证综指则主要取决于国防预算是否超预期，以及是否有其他非预期内的利好政策在两会期间公布。考虑到促进公共消费、保障国防等因素，我们预计 2020 年国防预算增速将在 6.8%-7%之间，预计值已经处于历史较低水平，国防预算低于预期的概率较小。个股来看，中航沈飞、光威复材、航天彩虹、星网宇达等在国防预算低于预期、军工板块下跌的情况下依然上涨，抗跌能力较强。  重申军工行业增长逻辑，预计 2020年行业增速或仍保持在 15%-20%左右。1）持续的资金投入是行业业绩增长的首要因素。根据国防需要和宏观经济情况，我们预计今年国防预算增速在 6.8-7.0%之间，而且要关注军民融合基金等资金给行业带来的供给侧的变化；2）军改影响逐步消除。距离军改开始已近 5 年时间并横跨十三五期间，随着军改影响削弱，预计未来业绩同比增长相对加快；3）新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展。主战装备列装势头较快，新式主战装备的配套产业链较长，且新机型新产品等单价和毛利率往往较高，因此有望带动产业链的业绩释放；4）军工体制改革提升企业经营效率。改革推进改善行业生产效率，股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，带来行业盈利水平的提升。  投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向，重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如雷科防务/红相股份/爱乐达等。 ■风险因素：武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。 qNtPoMxPvN7NcM9PpNmMsQrRkPrRnQjMtRpP7NqRqPuOrRnPxNqMoQ行业深度分析/国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国防预算的程序 ................................................................................................................. 5 2. 国防预算的构成 ......