美国短端货币市场流动性系列之二：美国隔夜回购市场已有效恢复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国隔夜回购市场已有效恢复 --美国短端货币市场流动性系列之二 2020 年 05 月 22 日 宏观经济 深度报告 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 研究助理 杨城弟 电话：010-66555383 邮箱：yangchd@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070054 投资摘要： 目前，美国短期资金市场已有效恢复。本文分两个部分，第一部分是美国 Repo 市场简介，第二部分是关于 Libor 的替代利率SOFR 与其他利率和美股的关系。 美国 Repo 市场简介： 市场分层：根据结算通道，Repo 市场可划分为三方市场(tri-party)和双边市场(bilateral trade)。三方市场又可分为 3 个分割市场： GCF repo@市场、ex-GCF 三方市场以及美联储 OMO。双边市场可分为 DVP 市场和非 DVP 市场。 按抵押品价值衡量，2019 年回购市场日均存量规模约为 5 万亿，双边市场和三方市场体量相当，三方市场以 ex-GCF市场为主。抵押品以国债和两房 MBS 最为常见。 国债隔夜 repo 市场： 2017 年 7 月，Alternative Reference Rates Committee 推荐 SOFR 作为美元 LIBOR 的替代利率，2018 年 4 月美联储正式推出。2022 年 SOFR 将替代 LIBOR 作为短期货币市场参考基准利率。 资金面：2018 年后整体交易量显著上升，表明缩表后市场对流动性需求逐渐增强。当前，隔夜国债回购交易量跟随利率水平下跌已有效回落至 2 月 20 日暴跌之前，短期资金市场恢复正常，但整体宽裕度仍比 2018 年之前紧。 与美股：当 SOFR 交易量有效回落时期，美股走势一般较为良好。特别是自 2018 年以来 SOFR 交易量开始呈现上升趋势后两者反向关系增强。这可理解为，随着短期资金面脱离过分充裕阶段（缩表后），股市对货币政策越来越敏感。 与美十债：每月底和每季度底均有季节性资金需求。SOFR99 分位同时出现脉冲式波动，随后十年期国债利率均在短期内走高。而在非月底和非季度低出现 99 分位利率走高时，在有限的两次记录中，短期十年期国债利率均走低。第一次发生在去年9 月 17 日的钱荒，第二次即为本次疫情期间。前者为避险，后者为美联储抑制国债市场流动性问题而扩表。虽然各自逻辑不同，但数据上的联动性一致。 风险提示：海外疫情诱发欧洲债务危机。 P2 东兴证券深度报告 宏观经济：美国隔夜回购市场已有效恢复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 美国 Repo 市场简介............................................................................................................................................................................... 4 1.1 三方市场 ........................................................................................................................................................................................ 5 1.1.1 GCF Repo@市场............................................................................................................................................................... 6 1.1.2 Ex-GCF 三方市场............................................................................................................................................................... 7 1.1.3 美联储 OMO....................................................................................................................................................................... 8 1.2 双边市场 ........................................................................................................................................................................................ 8 1.3 细分市场数据特征 ........................................................................................................................................................................ 8 2. 隔夜国债回购市场与 SOFR ................................................................................................................................................................10 2.1 国债回购市场分层 ......................................................................................................................................................................10 2.2 SOFR ........................................................