银行业：板块处于绝对底部，相对收益仍需等待

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 板块处于绝对底部，相对收益仍需等待 [Table_Summary] 核心观点：  上周万得全 A 跌 0.5%，银行板块（中信一级）跌 1.9%，略输市场，1 季报披露后的累计回报有所收窄。银行间市场流动性宽松持续，但投资者对后续政策基调产生分歧。上周 MLF 利率未动，缩量续作低于市场预期，预计本周 LPF 报价也将保持稳定。  政策处于渐进期，短期内会有反复，但最终基本面决定政策方向。当前，银行间市场流动性处于宽松状态，存单发行利率基本低于 MLF 利率水平，市场对货币政策后续方向产生一定分歧。特别是 5 月 14 日2000 亿 MLF 到期，5 月 15 日人民银行仅缩量续作 1000 亿元，价格2.95%未调整。同时，央行和财政之间产生“财政货币化”的探讨，政策不确定性加大，货币政策可能出现反复。我们认为“两会”之前，对于政策不确定性仍会延续，只有等待“两会”确定全年增长目标后，短期货币政策空间才会明朗。但拉长期限看，基本面决定政策方向，经济景气度波动导致政策的往复。  回顾 14 年和 18 年两轮利率下行，经济景气度回暖带来政策预期收紧，一旦基本面加速下滑，逆周期政策将重新启动。当前来看，我们认为逆周期货币政策后续将继续加强，对利率下行无需太悲观：（1）工业数据好转主要是需求端疫情后有所恢复，而不是实体企业长期信心提振，增加固定资产投资；受疫情冲击影响，非金融上市公司 ROIC（TTM）已全面处于终端贷款利率下方，随着后续基本面受需求端压制的影响逐步显现，逆周期货币政策力度或继续加强；（2）从季节性上看，2 季度流动性环比 1 季度略弱，政策最终还是会根据基本面情况推进。  投资建议：回顾春节以来银行板块表现：（1）2-3 月绝对收益行情主要来自政策宽松，金融市场利率大幅下行，板块受益于分母端折现率下行；（2）2 月中旬至 3 月中旬的结构性机会来源于外资受制于海外流动性被动减持 A 股优质银行，后续同样提供了不错的绝对收益；（3）1 季报后银行股有短暂反弹，主要是银行业绩稳定的相对优势，但不是板块性的大机会，2-3 周后累计收益收窄。目前来看，银行股股价位于绝对低位，PB 估值处于历史最低位置，PE 估值处于历史最低的 10%区间内。对于长期配置型投资者，我们认为当前可以相对乐观，增配优质银行；对于相对收益投资者，我们认为现在还未到乐观的时候，今年银行板块相对收益可能会落后于热点板块，主要是业绩压力最大的时候还未到来；和政策进入渐进区，有所反复，银行板块相对收益需等待政策进一步宽松。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:下周存单到期量较多—银行融资追踪 第四期 2020-05-17 [Table_Contacts] 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -12%-6%0%5%11%16%05/1907/1909/1911/1901/2003/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.09 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.66 5.47 0.67 0.62 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.31 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 5.79 5.54 0.69 0.63 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.39 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.47 5.30 0.62 0.57 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.45 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.48 5.31 0.56 0.52 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 5.08 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.68 5.84 0.80 0.73 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 5.13 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 4.98 4.84 0.51 0.47 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 33.85 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 8.24 7.36 1.31 1.16 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.08 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.08 4.75 0.51 0.47 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 10.28 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.06 4.90 0.56 0.52 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 16.05 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 4.97 4.71 0.62 0.56 13.07 12.46 光大银行 601818.SH CNY 3.64 2020/4/29 买入 5.90 0.75 0.82 4.85 4.44 0.56 0.51 11.88 12.00 平安银行 000001.