资产配置专题系列之十一：分类定位样本基金，监测行业、风格持仓变化

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 分类定位样本基金，监测行业、风格持仓变化 资产配置专题系列之十一｜2020.5.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 顾晟曦 组合配置分析师S1010517110001 姜鹏 CFA, FRM 金融产品分析师 S1010515090001 联系人：唐栋国 联系人：陈朝棕 延续四象限仓位测算方法论的优势，我们定位出样本基金所属行业及风格，通过测算具有特定属性的样本基金来监测这一板块或者风格上的仓位变动。测算结果表明，产业维度上，科技、医药及必选消费主题的基金数量较多，仓位测算方向准确率在 70%左右；风格维度上，大盘、价值风格的基金仓位测算方向准确率分别达 72%和 84%，季度平均样本胜率也均超过 65%。 ▍ 投资聚焦：1）四象限仓位测算方法论旨在为市场提供连续、准确、及时的仓位测算值，尽管模型的测算效果较为可观，但基金总体的权益仓位难以反映专业投资者在细分板块或风格上的持仓变化。2）延续构建个性化比较基准及兼顾多阶信息的优势，我们定位出基金所属行业或风格，通过测算有明确定位的样本基金来监测这一板块或者风格上的仓位变动。 ▍ 医药、科技基金样本量较大，仓位测算方向准确率在 70%左右：1）综合合同约定和持仓明细双重信息，以准确定位基金的行业板块属性。2）行业基金总规模超过 2000 亿。其中主动行业基金覆盖面较小，多集中在医药等行业上；被动基金则在医药、证券、军工、食品饮料和银行等行业上均有一定布局。3）考虑到行业基金数量较少，异常值影响较大，我们尝试从大类产业板块维度来监测仓位变动。目前监测的是样本数量较多的医药、必选消费和科技板块的仓位变动。4）医药、科技和必选消费板块基金的季度仓位变动方向准确率分别达 67%、73%和 80%，平均绝对误差分别为 1.70%、2.72%和 3.46%，样本方向胜率分别为 66%、57%和 68%。 ▍ 大盘、价值基金仓位变动显著，测算效果最佳：1）统计基金与风格指数之间距离大小的稳定性，据此定位基金风格属性。2）大盘、价值型基金以配置型为主，中小盘、成长型基金的类型分布则均衡。3）大盘、价值型基金的仓位变动十分明显，与市场风格相关性较高，但中小盘、成长型基金则持续高仓位运作。4）各类别基金仓位测算的绝对偏离多能控制在 3%以内，平均样本方向测算胜率均超过 57%，除中小盘风格，其余类别基金仓位变动方向测算准确率均超过 60%，其中大盘、价值型基金分别高达 72%和 84%。 ▍ 结论与投资建议：1）基于行业指数的多元线性回归面临多重共线性问题，延续四象限仓位测算方法论优势，我们定位基金的行业及风格属性，测算行业、风格明晰的样本基金以监测该板块的仓位变动。2）医药、科技及必选消费板块样本基金数量较多，仓位测算的绝对误差较小，方向测算准确率均超过 65%。风格维度下，各类别基金的仓位监测效果也较为理想。3）测算板块、风格明确的基金仓位变动能有效、及时地监测专业投资人在热门板块或风格上的持仓动态，随着行业基金加速布局，仓位模型的有效样本数量有望进一步提升。 ▍ 风险因素：基金实际操作与合同约定出现偏离；大额申赎、基金管理风格转换；较多股票停牌影响股票资产替代变量吻合度；样本属性突变。 资产配置专题系列之十一｜2020.5.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 医药、科技样本多，仓位测算方向准确率在 70%左右 ..................................................... 1 行业基金总规模超 2000 亿，主动行业基金布局集中 ........................................................ 1 科技、医药板块受主动基金偏爱，金融地产则以指数基金为主 ........................................ 2 板块基金仓位分化明显，方向测算准确率高 ..................................................................... 4 大盘、价值基金仓位变动显著，测算效果最佳 ................................................................. 6 大盘、价值基金以配置型为主，中小盘、成长基金类型分布均衡 ..................................... 7 大盘、价值基金测算误差在 3%以内，样本方向胜率超 65% ............................................ 8 跟踪测算举例 .................................................................................................................... 9 风险因素 ......................................................................................................................... 10 nMsRpRwPnMmMsNoNtMmQoP7N8Q8OoMoOtRnNiNmMnQjMoPtNaQqQrRuOpPqMuOpMpO 资产配置专题系列之十一｜2020.5.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：宽基指数与板块指数走势对比 ................................................................................. 1 图 2：各板块主动基金数量分布 ........................................................................................ 4 图 3：各板块被动基金数量分布 ........................................................................................ 4 图 4：医药生物板块基金平均仓位 .................................................................................... 4 图 5：科技通