资产配置报告（中观月报）：基建4月超预期出口结构出现分化

1001101201301401501601031051071091111131152019-062019-072019-092019-102019-122020-012020-03中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-05-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置报告（中观月报） 基建 4 月超预期 出口结构出现分化 摘要： 地产链 4 月维持复苏态势：4 月地产链情况继续改善，土地与商品房成交情况持续回升，开工率需求维持高景气度但竣工端需求仍在底部，并未显示出明显的需求改善趋势。展望 5 月，我们认为地产开工链受抢工需求影响会维持较强景气度，前两年销售后的交房进度将逐步刺激竣工需求继续维持改善趋势，但强度仍有待观察。 基建超预期 汽车、家电行业逐步改善：4 月基建领域需求超预期，挖掘机、重卡等产销都创下历史最好水平；制造业逐步触底企稳，汽车销量稳步回升、家电库存去化进行当中。展望 5 月，基建有望继续维持在较高的需求强度，制造业受到国内需求复苏的影响有望维持逐步改善的趋势。 出口超预期但结构呈现分化 通胀压力减轻：4 月出口超预期得益于防疫物资与电子类产品，但传统纺服、机电出口仍维持弱势，海外复工强度将决定后续出口改善幅度；国内农产品价格维持下行，生猪存栏 3 月继续环比回升，果蔬、禽蛋类价格稳中下降，工业品价格受益于油价的企稳多数实现筑底。展望 5 月，出口压力仍存，通胀预期有望进一步回落。 投资策略：商品短期需求仍有支撑 权益方面建材、建筑板块仍是周期行业主线 • 商品方面，5 月基建预计会继续超预期，地产开工端存在着赶工需求的可能性，竣工以及制造业开始弱复苏，各类工业品需求端环比 4 月仍存进一步支撑。建议二季度中期前配置有色金属多头，二季度中后期布局黑色长期空头，短期可以博弈反弹。考虑到生猪存栏回升势头良好，豆粕多头继续持有。 • 基建与地产开工端将延续 5 月的高强度需求水平，制造业恢复也有利于总需求的恢复，出口相关板块存在分化不建议参与。权益市场的周期性板块配置主线仍是围绕建材、建筑等子行业。 风险提示：疫情进展失控；政策落地不及预期；流动性危机升级 综合 4 月的中观数据表现，以及未来对 5 月各链条的展望来看，我们继续看好 5 月的基建以及地产开工端需求，对于制造业以及竣工端维持谨慎乐观的观点，出口结构分化，但尚未改变悲观现状。 报告要点 中信期货策略月度报告（资产配置-中观） 2 / 22 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、中观各行业 4 月份回顾与 5 月份展望 ............................................................................................................... 4 二、地产链——开工需求强劲，竣工需求弱复苏 ................................................................................................... 5 三、基建与制造业——基建超预期 汽车、家电等产销小幅度改善 ................................................................... 10 四、出口：总量超预期 但内部结构呈现分化 ....................................................................................................... 14 五、通胀：农产品价格趋弱 工业品价格见底企稳 ............................................................................................... 18 免责声明 .................................................................................................................................................................... 22 图目录 图表 1：中观指标跟踪报告的基本框架 ....................................................................................................................4 图表 2：4 月份 100 大中城市供应土地面积呈现回落趋势但 100 大中城市供应土地挂牌均价已大幅超过历史同期水平 ......................................................................................................................................................................5 图表 3：30 大中城市房地产成交面积缓慢回升与一线城市中原报价指数呈现一定程度高位回落 ...................5 图表 4：江苏省水泥磨机开工率-季节性与广东省水泥磨机开工率-季节性 ........................................................6 图表 5：江苏省水泥熟料库容比-季节性与广东省水泥熟料库容比-季节性 ...