机械行业新制造新动能系列04：光纤激光器专题，他山之石，IPG的崛起

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 机械行业 行业研究/专题报告 光纤激光器专题：他山之石，IPG 的崛起 —新制造新动能系列 04 专题研究报告/机械行业 2018 年 06 月 27 日 [Table_Summary] 报告摘要：  技术先驱IPG引领光纤激光器行业发展趋势 IPG 创始人 Valentin P.Gapontsev 博士是光纤激光器的开创者之一，公司经历四大发展阶段。1、技术储备阶段（1961~1990 年）：Valentin P.Gapontsev 是第一个将光纤激光器从实验室带向产业化阶段的科学家；2、资本原始积累阶段（1990~2002年）：IPG 以制造和销售定制型玻璃与晶体激光器、高温用无线温度计以及激光器部件起家，并在电信行业积累了一定的资本。2002 年，电信行业资本开支下滑，公司投入所有资金进行垂直化整合，攻克高功率光纤激光器，开发出单发射泵二极管，力图摆脱对上游供应商的依赖；3、资本垂直整合期（2006~2016 年）：上市后借助资本市场完成一系列并购整合，加大垂直整合力度；4、超高功率产品快速放量期（2016~现在）：2016 年以来陆续向市场推出具备经济性的 6kw、8kw、12kw 等超高功率光纤激光器，超高功率占比已超过高功率 30%。过去八年 IPG公司收入从 1.86 亿美元增长到 14.09 亿美元，复合增长率达到 29%，垄断了全球70%的光纤激光器市场份额。2017 年 IPG4 亿美元的收入增量中（+40%），中国区占到 2.63 亿美元（+73%）。  IPG的核心壁垒：技术研发、垂直整合、全球化品牌 1、技术研发：IPG 核心技术包括包层侧面泵浦技术和分布式单发射芯结二极管泵浦结构。公司研发支出收入占比长期保持 7%以上，目前从功率角度上，IPG 可以做到单模输出最大可以达到 20kw，多模输出最大可以达到 500kw，光电转换效率最大达到 50%。IPG 不断地开发光纤激光器技术，定期推出新型激光器。通过新型激光器的开发和使用，IPG 不断发现并研究先前未开发的应用和全新的加工特征。2、垂直整合：出于成本和质量的控制，IPG2002 年就开始垂直整合，尤其是上市以来，借助资本市场的力量，先后整合了上下游产业链，实现几乎所有零部件自产。3、全球化品牌：相较于中国光纤激光器厂商而言，IPG 具有全球化的销售能力和品牌优势，美国区占比 12%，中国区占比 40%。  投资建议：关注锐科激光，将复制IPG的成长路径 目前锐科激光的机会有两个：1、进一步渗透中低端激光装备厂商市场；2、开拓3kw 以上更高功率激光器产品客户。从利润规模上讲，锐科相当于 2011 年的 IPG，同功率激光器锐科在技术水平上已经接近 IPG，具备约 20%~30%的价差优势，有利于快速进口替代。预计 2018 年~2020 年，公司营业收入分别为 14.21/20.47/31.30亿元，实现的归属于母公司股东的净利润分别为 4.46/7.01/10.47 亿元；EPS 分别为 3.49/5.47/8.18 元。  风险提示 光纤激光器价格大幅下降；高功率客户拓展不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《高功率深度：激光器国产化驱动，大功率激光加工迎黄金期 20180510》 2、《亚威股份深度：被低估的激光装备新星，有望复制德国通快 20180423》 3、《锐科激光深度：光纤激光器国产化旗手，快速崛起的中国 IPG20180611》 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-0617-0917-1218-03机械 沪深300 专题研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、他山之石：IPG 的崛起与启示 .................................................................................................................................. 3 （一）发展历史：光纤激光器行业技术先驱 ........................................................................................................................ 3 （二）市场地位：垄断全球 70%的光纤激光器 .................................................................................................................... 4 （三）核心壁垒：技术研发、垂直整合、全球化 ................................................................................................................ 7 二、锐科激光已上市，将复制 IPG 的成长路径 ........................................................................................................... 11 （一）国内光纤激光器标准制定者，国企背景激励到位 .................................................................................................. 11 （二）2018Q1 净利率超过 34%，毛利率仍有较大提升空间 ............................................................................................ 12 （三）高功率产品占比持续提升，11 亿元募投高功率项目 ............................................................................................. 12 三、风险提示 .......................................