固定收益专题报告:基础设施REITs试点,基建增速有望受益

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 固定收益 基础设施 REITs 试点,基建增速有望受益 ——固定收益专题报告 研究结论  2020 年 4 月 30 日,《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(下文简称《通知》)发布。  《通知》提出:基础设施 REITs 是国际通行的配置资产,具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点,能有效盘活存量资产,填补当前金融产品空白,拓宽社会资本投资渠道,提升直接融资比重,增强资本市场服务实体经济质效。短期看有利于广泛筹集项目资本金,降低债务风险,是稳投资、补短板的有效政策工具;长期看有利于完善储蓄转化投资机制,降低实体经济杠杆,推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。  从宏观角度来看,根据费雪方程式 MV=PT,我们认为,《通知》和《指引》有利于提高 V,进而提高名义 GDP 增速;从微观层面来看,基础设施 REITs发行有利于提升相关运营企业的资产周转速度,进而提升企业 ROE。  基础设施 REITs 产品有很大发展空间,预计助力基建增速提升。  截至 2020 年 5 月 5 日,国内存续的以基础设施和 PPP 项目作为基础资产的ABS 产品共计 209 只左右,产品规模共计 2056 亿元左右。  从产品类型来看,交通运输相关资产和水电热气相关资产占比较高。基础设施收费权作为基础资产的产品占比最大,基础设施收费债权作为底层资产的产品近年来也有快速增长。从具体细分行业来看,交通运输相关资产和水电热气相关资产由于现金流稳定性较好,各占到了基础设施及 PPP ABS 产品的半壁江山。  从产品收益情况来看,与同等级同期限企业债收益率曲线相比,仍然有较大利差。2019 年基础设施和 PPP 相关 ABS 产品优先档利率均值较 4 年期同等级企业债收益率曲线高出 149bp,仍然可以作为增强收益的较好选择。  从 3 只国内已经发行了的基础设施类 REITs 产品的具体情况来看,基础资产均为收费公路资产。类 REITs 的安排实现了资产和原始权益人的分割,一方面可以单只产品实现更大规模的融资;另一方面,相对于更多依靠原始权益人信用的基础设施类 ABS 产品而言,类 REITs 产品发行利率与原始权益人的信用水平关联度不高,在整体企业 ABS 市场中利率处于较低水平。  从已有的类 REITs 产品结构来看,目前上市的类 REITs 产品均采用了双 SPV模式。双 SPV 的操作流程如下:首先发起人将基础资产以合理价格“真实出售”给自己的全资子公司 SPV1;其次 SPV1 与 SPV2 建立贷款合同关系,将基础资产以抵押贷款的形式转移给 SPV2;最终 SPV2 以 SPV1 被抵押的应收款为支持,发行资产支持债券(ABS),从资本市场融得资金。  国内的双 SPV 具体表现为两种模式:“私募基金+专项资产支持计划”和“信托收益权+专项资产支持计划”。 风险提示  如果外需下滑幅度超预期,基建 REITs 推进速度及规模或超预期。 Table_ Base Info 报告发布日期 2020 年 05 月 09 日 证券分析师 潘捷 021-63325888*6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517060001 证券分析师 黄海澜 021-63325888*2470 huanghailan@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860519090002 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 基础设施 REITs 试点,基建增速有望受益 ...................................................... 3 1.1 海外基础设施 REITs 发展现状 ..................................................................................... 4 1.2 国内基础设施 REITs 发行预计抬升基建增速 ............................................................... 6 风险提示 ........................................................................................................ 9 rMtPnPvNxPbRcM7NtRnNmOnNjMoOsPeRnMnN6MnMsNNZpPyRNZrRqO 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 基础设施 REITs 试点,基建增速有望受益 2020 年 4 月 30 日,《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(下文简称《通知》)发布。 《通知》提出:基础设施 REITs 是国际通行的配置资产,具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点,能有效盘活存量资产,填补当前金融产品空白,拓宽社会资本投资渠道,提升直接融资比重,增强资本市场服务实体经济质效。短期看有利于广泛筹集项目资本金,降低债务风险,是稳投资、补短板的有效政策工具;长期看有利于完善储蓄转化投资机制,降低实体经济杠杆,推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。 图 1:《通知》中提出的试点项目要求 数据来源:证监会,东方证券研究所 证监会就《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)公开征求意见。《指引》共四十五条,主要包括以下内容:一是明确产品定义与结构。公开募集基础设施证券投资基金(简称基础设施基金)是指,80%以上基金资产投资于单一基础设施资产支持证券,通过资产支持证券和项目公司等特殊目的载体穿透取得基础设施项目完全所有权或特许经营权,同时积极运营管理基础设施项目以获取稳定现金流,并将 90%以上可供分配利润按要求分配给投资者的封闭式基金产品。二是明确管理人与托管人等机构主体的专业胜任要求,发挥专业机构作用,严控质量关。三是明确基金份额发售方式,借鉴境外成熟市场经验,采取网下询价的方式确定份额认购价格,公众投资者以询价确定的认

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金融
2020-05-25
东方证券
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