通信行业2019年年报暨2020年一季报总结：行业周期上行叠加政策助力，持续看好

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 行业周期上行叠加政策助力，持续看好 通信行业 2019 年年报暨 2020 年一季报总结｜2020.5.11 中信证券研究部 核心观点 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇 通信分析师 S1010519120003 梁程加 通信分析师 S1010520020001 疫情延迟释放需求，2020Q1 行业处于业绩底部，5G 规模建设叠加新基建政策预计将助力 Q2 开启高确定性增长。2019 年处于 4G 的末期，行业收入增长约 2%，利润下滑约 8.8%；20Q1 由于疫情影响，收入端下滑 2.3%，利润下滑 11.2%，展望全年，运营商资本开支预期增长 11%，带动 5G 无线需求增长 23%和传输网需求增长 20%；企业上云提速拉动 IDC 等云计算基础设施持续增长。疫情总体对通信行业影响更多是收入确认的延后，预计未来三个季度即将进入超额恢复周期。 ▍2019 年回顾：2019 年通信行业涨幅高于市场平均，CS 通信指数全行业排名9/30，其中通信终端/增值服务表现靠前，电信运营/线缆表现靠后，涨幅最高的个股集中在通信终端（闻泰科技）、视频会议（会畅通讯/二六三/亿联网络）、物联网（移远通信/广和通）、光通信（新易盛/博创科技）领域。股价上涨主要依靠估值支撑，2010 年至 2019 年，通信行业 PE（TTM）最高达到 103.9（2013年 3 月与 2015 年 6 月），最低 33.45，2019 年底达到 96.3，已经处于相对较高水平。行业基本面景气度仍处低位，目前全部 115 家我们覆盖的通信行业企业均已发布 2019 年年报，整体营收 24126.8 亿元，同比+2.0%，其中 69 家上涨，45 家下滑；全年净利润1565.8 亿，同比-8.8%，其中94 家，亏损21 家，当年扭亏为盈公司13家，转盈为亏公司 13 家，持续两年亏损公司 8 家。增值服务/网络规划设计及工程施工/系统设备板块营收增速已经开始回升。 ▍2020Q1 总结：行业营收/净利润 5189.2 亿/379.1 亿，同比-2.3%/-11.2%。可以看到疫情对通信行业市场规模影响相对较小（但是总体上依赖电信运营商支撑，其他公司承压仍然较大），对大量公司盈利能力提出挑战，大量公司盈利为负或在微额盈利边缘。可以看到电信运营商板块实际上受到疫情影响最小，基本较去年 Q1 持平，其他行业净利润同比均出现了较大降幅。一季度市场整体面临疫情冲击，而另一方面，疫情催化线上经济，通信行业成为新基建核心受益领域。 ▍市场前瞻：在疫情影响下，部分子行业仍展现出拐点来临趋势，我们认为通信行业 Q1 是业绩底部，Q2 将开启高确定性增长。全年来看，20 年正处在 5G 大规模建设的第一年，运营商资本开预期增长 11%，因此疫情总体对通信行业影响更多是收入确认的延后，料后面三个季度会追回来，逐级向上，预计随着 2、3季度 5G 建设追赶进度，部分子行业将实现超额恢复，建议重点关注运营商、主设备、IDC、光纤光缆的龙头标的公司投资机会。 ▍风险因素：海外疫情影响会带来的供应链缺口，5G 建设进度不及预期，中美贸易争端再开。 ▍投资策略：运营商基本面反转持续验证，估值处于历史低位，5G 及 HBN 业务有望驱动业绩和估值进一步修复，推荐港股中国移动、A 股中国联通；运营商基本面反转带利好网络基建及运维领域，推荐中国通信服务、中国铁塔；设备商直接受益于三大运营商 5G 集采落地，推荐主设备商中兴通讯、烽火通信；5G 与云计算双轮驱动下，利好服务器供应商紫光股份、交换机供应商星网锐捷；伴随5G 及云计算的全球快速进展，物联网将迎来更多应用领域爆发机会，推荐移远通信、移为通信；光模块受益于云厂商 CAPEX2019 年下半年回暖、疫情催化IDC 建设需求及 5G 前传放量，推荐中际旭创、新易盛。IDC 领域受益于新基建政策持续加码，继续推荐光环新网、宝信软件。 通信行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 电信↑ 通信行业 2019 年年报暨 2020 年一季报总结｜2020.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 中国联通 5.24 0.16 0.19 0.23 32.75 27.58 22.78 买入 中国移动 53.98 5.19 5.34 5.63 10.40 10.11 9.59 买入 中国通信服务 5.07 0.44 0.45 0.54 11.52 11.27 9.39 买入 中国铁塔 1.55 0.03 0.04 0.05 51.67 38.75 31.00 买入 中兴通讯 42.49 1.22 1.28 1.62 34.83 33.2 26.23 买入 烽火通信 34.89 0.76 1.02 1.29 45.91 34.21 27.05 增持 紫光股份 41.79 0.9 1.08 1.32 46.43 38.69 31.66 买入 星网锐捷 39.25 1.05 1.21 1.54 37.38 32.44 25.49 买入 中际旭创 65.95 0.73 1.18 1.55 90.34 55.89 42.55 增持 新易盛 75.0 0.91 1.28 1.7 82.42 58.59 44.12 增持 光环新网 27.85 0.54 0.62 0.81 51.57 44.92 34.38 买入 宝信软件 53.73 0.78 0.95 1.15 68.88 56.56 46.72 买入 移为通信 44.73 1.01 1.24 1.66 44.29 36.07 26.95 买入 移远通信 240.79 1.94 3.82 5.77 124.12 63.03 41.73 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 8 日收盘价mRtPnPuMuM9PdN7NsQqQmOoOfQnNnQjMoPpNbRpOqNwMqMyRxNpOpR 通信行业 2019 年年报暨 2020 年一季报总结｜2020.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2019 年：4G 周期末期，新兴领域异军突起 ..................................................................... 1 市场表现：行业涨幅高于市场平均，PE 估值处于历史高位 ............................................. 1 基本面：行业整体景气度仍处低位，部分板块收入增速开始上行 ..................................... 3 电信运营板块：四季度迎来翘尾，行业拐点到来 .....................................................