食品饮料行业2019年年报及2020年一季报综述：2020Q1体现消费韧性，各子行业表现分化

食品饮料行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 25 [Table_MainInfo] 2020Q1 体现消费韧性 各子行业表现分化 ――食品饮料行业 2019 年年报及 2020 年一季报综述 分析师： 刘瑀 SAC NO： S1150516030001 2020 年 5 月 10 日 [Table_Summary] 投资要点：  2019 年业绩整体符合预期 2019 年，食品饮料（中信）103 家上市公司共实现营业收入 7110.66 亿元，同比增长 14.66%，实现净利润 1225.95 亿元，同比增长 14.26%，行业整体增长符合预期。从近三年数据来看，营业收入保持了相对稳定的发展趋势，净利润增速则有所回落。从子板块营收增速来看，前三名分别为肉制品（25.57%）>休闲食品（19.65%）>白酒（16.12%）>；而净利润增速方面啤酒（46.20%）>速冻食品（33.76%）调味品（23.52%）。肉制品营收及净利润增速较高主要受益于猪肉价格的上涨，啤酒 19 年业绩释放主因所得税率下调以及产品结构升级所致。  2020Q1 体现消费韧性，各子行业表现不一 2020Q1，食品饮料（中信）103 家上市公司共实现营业收入 1949.91 亿元，同比增长 0.37%，实现归母净利润 396.67 亿元，同比微幅下降 0.04%。尽管食品饮料行业由于疫情影响业绩失速，但其整体表现仍然位于中信一级行业前列。从子板块营收增速来看，前三名分别为肉制品（41.32%）>速冻食品（14.57%）>休闲食品（2.66%）；而净利润增速方面速冻食品（258.58%）>其他食品（15.74%）>肉制品（12.94%）。速冻食品业绩爆表主要是受疫情影响实际终端需求旺盛叠加重点公司业绩高增所致。从食品饮料细分子领域的业绩情况可以看到，疫情期间必选消费整体大幅优于可选消费。  2020Q1 机构持仓环比小幅增加 2020Q1，食品饮料板块机构持仓比例达 53.32%，同比增加 1.37 个百分点，环比增加 2.08 个百分点，位列中信一级行业上游。2020Q1，不同机构增减方向有所差异，其中基金、QFII 以及保险小幅减仓，券商、社保小幅加仓。2020Q1，基金食品饮料行业持仓比例下降 0.58 个百分点，随后是保险和QFII，券商（0.29%）和社保（0.04%）小幅加仓。细分子行业中，2020Q1机构持仓比例前三位分别为白酒、啤酒及肉制品，持仓比例分别为 67.41%、66.52%、50.51%。环比数据来看，机构投资者对肉制品及白酒有所减仓，其余各子行业有所加仓，其中对啤酒板块的增仓幅度最大。  白酒领涨食品次之，估值高于历史中位 2020 年 4 月，食品饮料板块整体上涨 8.59%，沪深 300 指数上涨 6.14%，行业跑赢沪深 300 指数 2.45 个百分点，位列中信 29 个一级行业上游。子板块中，酒类上涨 13.20%，饮料下跌 1.49%，食品上涨 1.65%。个股方面，盐津铺子、重庆啤酒以及山西汾酒涨幅居前， 庄园牧场、黑芝麻以及新乳业跌幅居前。截至 4 月 30 日，食品饮料板块绝对 PE 和 PB 分别为 35.34/6.49， 行业研究 证券研究报告 业绩综述 [Table_Author] 证券分析师 刘瑀 022-23861670 liuyu@bhzq.com [Table_Contactor] 子行业评级 酒类 看好 饮料 中性 食品 中性 酒类 看好 饮料 中性 食品 中性 酒类 看好 饮料 中性 食品 中性 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 光明乳业 增持 洋河股份 增持 重庆啤酒 增持 食品饮料行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 25 相对沪深 300 估值溢价率为 2.91/4.84，目前板块整体估值略高于中位数。2020 年 4 月，北向资金合计净流入 532.57 亿元。其中，北向资金对陆股通标的增仓幅度较大的为龙大肉食，增持数量占流通股比例达到 4.50%，其次为珠江啤酒和五粮液，而减持较明显的为安琪酵母，减持数量占流通股比例达到 2.36%。  投资建议 上月上市公司业绩报告披露完毕，食品饮料板块整体符合预期，同时由于行业具有刚需及内需的双重属性继续跑赢市场。展望未来，我们认为消费环比复苏是大概率事件。此外，疫情影响将加速食品饮料行业强者恒强的局面。站在当前时点我们反复强调，白酒板块目前估值相较于大众品具有优势，行业天然属性仍存，货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑，需求将会得到逐步确认，建议积极配置。而必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价，整体估值中枢位于历史中位之上，随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期，建议优选成长性确定的细分领域龙头。综上，我们仍给予行业“看好”的投资评级，推荐光明乳业（600597）、洋河股份（002304）以及重庆啤酒（600132）。  风险提示 宏观经济下行风险，重大食品安全风险，消费复苏趋势不明 rMnRtRwOuM9PcMbRsQmMpNmMeRrRnQiNnMrQ7NrQsPMYsPmOwMsOoP食品饮料行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 25 目 录 1.2019 年业绩整体符合预期 ......................................................................................................................................... 6 1.1 白酒 .................................................................................................................................................................... 7 1.2 大众品 ................................................................................................................................................................ 8 2.2020Q1 体现消费韧性，各子行业表现不一 .............................................................................................