轻工制造行业2019年年报及2020年一季报综述：疫情影响基本结束，家具需求有望持续释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  造纸行业收入增速平稳，业绩增长承压。2019年造纸板块业绩承压。板块全年实现营收、归母净利润1473.45亿元、79.59亿元，分别同比+0.71%、-29.42%。2020Q1造纸板块受疫情冲击较大，但受益于原料木浆价格持续下探，利润端有所改善。营收同比下降10.56%，归母净利润则逆势增长10.96%。盈利能力方面，19年毛利率同比下降0.97pct至20.89%，净利率下降2.43pct至5.47%；2020Q1盈利水平有所回升，毛利率同比上涨6.66pct至24.14%，净利率上涨1.31pct至6.08%。  受疫情影响，家具行业一季度营收及利润出现较大幅度下滑。2019年家具板块收入1065.48亿元，同比增长13.53%；利润端大幅回暖，实现归母净利润96.21亿元，同比增长57.64%。2020Q1板块受新冠疫情冲击严重，营收规模大幅下滑，利润端由盈转亏。板块整体实现营收160.77亿元，同比下降20.95%，实现归母净利润-2.30亿元。盈利能力方面，2019年毛利率同比微增0.62pct至35.75%，净利率增长2.56pct至9.15%；2020Q1毛利率同比下降3.45pct至31.0%，净利率下滑8.26pct至-1.56%。  定制家具销售渠道逐渐分化，大宗业务渠道增速迅猛。2019年，品牌定制家具企业在销售渠道方面仍然主要依赖经销商渠道，但已初现分化趋势。渠道结构较2018年末相比，经销商渠道占比均在一定程度上出现小幅下降，直营渠道占比基本稳定，而大宗业务渠道则有明显提升。欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客经销商渠道分别同比-2.4/-4.3/-3.5/-5.7-2.2pct，而大宗业务渠道对公司整体营收贡献度则提高+3.7/+4.3/+6.1/+10.3/+0.5pct。从各渠道收入增速看，大宗业务渠道收入同比增速也显著高于经销商渠道和直营渠道。未来随着我国精装住宅渗透率进一步提升，大宗业务放量速度或将持续提速，对定制家具企业的重要性也将显著提升。  投资建议：家具板块，推荐关注传统零售渠道优势明显且产品品类齐全的定制家具龙头欧派家居，建议关注在工程渠道具有先发优势且持续扩张的二线龙头志邦家居、金牌橱柜；造纸板块推荐关注龙头企业太阳纸业，以及生活用纸龙头中顺洁柔；文娱用品板块，推荐关注文具行业龙头，业绩增长确定性较强的晨光文具。  风险提示：原材料价格上涨、房地产销售增速下行、行业竞争加剧、需求疲软。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5 月 14 日 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 603833 欧派家居 110.45 4.38 4.87 5.74 25 23 19 推荐 002708 太阳纸业 8.68 0.84 0.89 1.08 10 10 8 推荐 002511 中顺洁柔 19.02 0.46 0.60 0.72 41 32 26 推荐 603899 晨光文具 52.90 1.15 1.32 1.64 46 40 32 推荐 603801 志邦家居 26.84 1.48 1.67 1.97 18 16 14 / 603180 金牌橱柜 71.80 3.61 4.16 4.89 20 17 15 / 资料来源：公司公告、民生证券研究院（“/”表示未覆盖公司，未覆盖公司使用 wind 一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Title] 轻工制造 行业研究/深度报告 疫情影响基本结束，家具需求有望持续释放 —2019 年年报及 2020 年一季报综述 深度研究报告/轻工制造 2019 年 5 月 15 日 -12%-5%2%8%15%19-0519-0819-1120-0220-05轻工制造 沪深300 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度报告/轻工制造 目录 一、行业年初以来跑输大盘，Q1 受疫情影响业绩下滑 ................................................................................................ 3 （一）年初以来轻工行业下跌 7.03%，跑输大盘 2.54PCT ................................................................................................... 3 （二）2019 年轻工行业营收规模增速趋缓，但盈利能力有所回升 ................................................................................... 3 （三）2020Q1 轻工行业业绩表现受疫情影响有所下滑 ...................................................................................................... 4 （四）文娱用品板块业绩增速明显领先 ................................................................................................................................ 5 二、造纸、家具行业收入增速承压，文娱用品持续向好 ............................................................................................... 7 （一）造纸：收入增速承压，但原料价格下行或带动盈利能力改善 ................................................................................ 7 （二）家具：工程渠道增长强劲，Q1 受疫情冲击较小 ..........................................................