海外中资股专题：从ETF看外资流入~海外资金配置中国（4）

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从 ETF 看外资流入—海外资金配置中国（4） 海外中资股专题｜2020.5.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 新冠疫情全球爆发后，全球央行扩表或使新兴市场未来面临巨大资金流入压力，4 月下旬开始，港元兑美元自 2015 年首次触及强方兑换保证区间。从历史的角度看，港币走强往往伴随着资金大幅流入中国。相较于笼统的股市资金数据，我们从 ETF 角度看外资是否开始加速增配中国内地资产（包括 A 股及海外中资股，下同）。在香港上市核心“配置中国”的 ETF 包括盈富基金（02800.HK，恒生指数），恒生中国企业 ETF（02828.HK），安硕 A50（02823.HK）和南方 A50（02822.HK）以及华夏沪深 300 指数 ETF(03188.HK)。目前，资金回流香港本地股 ETF，但加速增置中国内地资产还未来临。 ▍ 新冠疫情后，外资是否开始加速增配中国？新冠疫情在全球爆发后，美联储（和其他发达国家央行）在 3 月采取一系列流动性宽松政策。4 月下旬开始，港元兑美元自 2015 年首次触及强方兑换保证区间。我们认为，这其中一大驱动是 Hibor 和 Libor 利差持续走扩（从 3 月底的-44BP 扩大目前-80BP），较大的套利空间推动港元一路走强。虽然香港金管局出手稳定利率，然而从长期来看，全球海外央行扩表后，新兴市场未来或面临巨大流入压力。对资本市场投资者而言，可能更加关心是否这意味着全球资金正在加速流入股市。 ▍ 从 ETF 角度看外资配置中国。相较于笼统的股市资金流数据，判断外资整体增配中国的一个重要标志即是 ETF 基金。1997 年亚洲金融危机后，为了稳定市场，香港市场的第一支 ETF-盈富基金应运而生，盈富依旧是香港成交最大、最活跃的 ETF 产品。截至目前，在香港市场追踪“中国资产”（A股以及港股的大中华地区）的 ETF 数量为 43 支，从 ETF 资产管理规模占比达到 72.7%，占绝对主导地位。当前香港上市 ETF 产品中，追踪港股（中资股+本地股）的 ETF 规模达到 1560 亿港元，内地 A 股的 ETF 规模大概467 亿港元。 ▍ 历史上看，港币走强往往伴随着资金流入中国内地及香港市场。从近 10 多年历史看，港元兑美元汇率在三个阶段触及或者突破 7.75 的强方兑换区间，分别为 2008 年底至 2009 年底、2012 年下半年至 2014 年底以及 2015 年初。前两次伴随美联储的三轮量化宽松，从利差的角度看，Libor 与 Hibor利率在上述三个阶段表现出持续性的收窄甚至倒挂，推动汇率走强。目前，香港最活跃的 ETF 包括盈富基金（恒生指数），安硕 A50 和南方 A50（富时 A50 指数），华夏沪深 300 指数 ETF 以及恒生中国企业 ETF，另有两至杠杆及反向产品，这 7 支 ETF 产品贡献了香港 ETF 市场 90%以上的成交额。落地到 ETF 配置资金上，资金流入中国内地及香港股票市场在一定程度上也表现为 ETF 的净买入，安硕 A50 和盈富基金这两支 ETF 产品的资金流动与股票市场的表现密切相关。 ▍ 近期，资金回流香港 ETF，但加速增配中国内地资产还未来临。根据 EPFR数据，2 月中下旬，受全球流动性挤兑的影响，资金大幅流出股市，资金在3 月恢复性流入股市，4 月下旬进入平稳波动期。从 ETF 产品的资金流向来看，追踪香港股市的 ETF 产品持续吸引资金的流入，自 4 月初至 5 月 8 日，盈富基金累计净流入 8.2 亿港元（恒生中国企业 ETF 过去一周恢复净流入1.5 亿港元），但追踪内地 A 股的 ETF（安硕 A50、南方 A50、华夏沪深300）还未大幅流入，结合北向资金数据，目前更多是主动型配置资金，我们认为外资大幅增配中国内地资产还未来临。 ▍ 风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；美股下跌引发全球系统性金融危机；中美摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。 海外中资股专题｜2020.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 新冠疫情后，外资开始加速流入中国？ ............................................................................ 1 港元再次触及强方兑换保证区间 ....................................................................................... 1 从 ETF 看海外资金配置中国 ............................................................................................. 2 在香港上市的 ETF 产品 .................................................................................................... 3 核心“配置中国”的 ETF ...................................................................................................... 6 历史上看，港币走强时，股市是否有新增资金？ .............................................................. 7 强弱方兑换保证区间的形成............................................................................................... 7 2015 年至 2016 年底 ....................................................................................................... 13 长周期看 ETF 资金流向与市场表现 ................................................................................ 15 近况：稳定流入香港，但加速增配中国内地资产还未来临 ............................................. 16 近期流入更多为主动型资金，而非全面配置中国内地 ..................................................... 19 风险因素 ...........