海外文献推荐系列之七十六：西学东渐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 徐寅 xuyinsh@xyzqcomcn S0190514070004 ＃assAuthor＃ 报告关键点 首先，本文的研究有着重要的经济学理论价值：最优投资组合应当等于 SDF。文章通过加入：1）假设存在能够很好的度量组合收益率的条件因子模型，并可以依赖条件因子模型计算出 SDF；2）假设定价策略可能无法获得过高的夏普比率。两个限制得到关于条件 SDF 的性质，并指出SDF 的条件方差较静态模型要高，因此因子择时有着重要意义。其次，本文具备较好的实践价值。文章通过对动态预期收益率估计进行设定，给出了完整且系统的因子择时方法，从信息比率等指标来看，相比于市场择时和因子投资，因子择时带来了很大的效益。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《西学东渐--海外文献推荐系列之七十五》 《西学东渐--海外文献推荐系列之七十四》 《西学东渐--海外文献推荐系列之七十三》 团队成员： 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为 A 股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！ ⚫ 目前，因子择时受到众多关注，本文结合市场择时和因子投资的思想研究因子择时，具有较高价值。首先，本文的研究有着重要的经济学理论价值：最优投资组合应当等于 SDF。文章通过加入：1）假设存在能够很好的度量组合收益率的条件因子模型，并可以依赖条件因子模型计算出 SDF；2）假设定价策略可能无法获得过高的夏普比率；两个限制推导得到关于条件 SDF 的性质，并指出 SDF 的条件方差较静态模型要高，因子择时有着重要意义。其次，本文具备较好的实践价值。文章通过对动态预期收益率估计进行设定，给出了完整且系统的因子择时方法，从信息比率等指标来看，相比于市场择时和因子投资，因子择时带来了很大的效益。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 西学东渐--海外文献推荐系列之七十六 ＃createTime1＃ 2020 年 5 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、引言 ...................................................................................................................... - 3 - 2、本文理论模型 ...................................................................................................... - 5 - 2.1 因子模型、因子投资与因子择时 .................................................................. - 6 - 2.2 不存在套利机会 .............................................................................................. - 7 - 3、因子收益的可预测性 .......................................................................................... - 9 - 3.1 所用数据 .......................................................................................................... - 9 - 3.2 因子的主成分 .................................................................................................. - 9 - 3.3 预测主成分的超额收益 ................................................................................ - 10 - 3.4 单个因子预测 ................................................................................................ - 11 - 3.5 稳健性检验 .................................................................................................... - 12 - 3.6 与备选方法对比 ............................................................................................ - 13 - 4、最优因子组合 .................................................................................................... - 15 - 4.1 表现 ................................................................................................................ - 15 - 4.2 择时的频率探讨 ............................................................................................ - 16 - 5、SDF 的性质 ........................................................................................................ - 16 - 5.1 波动率 ............................................................................................................ - 16 - 5.2 异方差性 ...................