环保行业18年中期策略：环保督察高压持续，静待融资环境改善

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 行业跟踪|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title环保行业 18 年中期策略 环保督察高压持续，静待融资环境改善 Table_Summary核心观点： 融资困境预期导致下跌、“大订单—再融资”仍有效当下环保板块核心矛盾在于旺盛的需求增长和融资的艰难环境。基于环保“大订单——再融资”的成长模式，融资环节的悲观情绪导致现有业绩预测难以被市场采信，甚至存在下调盈利预测的风险。但拉长来看，环保生态项目作为三大攻坚战的核心内容，又涉及民生问题，其需求持续增长的确定性较强，而融资问题的解决则有待于相关政策的优化调整。 从蓝天到碧水，近 9000 亿元水处理市场加速释放根据新一届环保大会决议和相关部委的多次表态，我们预计污染防治攻坚战将从蓝天进入碧水攻坚，包括提标改造、黑臭水体、农村农业等合计需求近 9000 亿元；从政策周期来看，黑臭水体、水源地保护等专项核查已启动，而长江流域、渤海海域、农村农业等相关细分领域规划有望在年内公布。同时 PPP 模式经过多次的规范、整改，正逐步进入良性发展期，而龙头企业相对融资能力、施工能力、经营能力更强，有望通过业绩兑现去回复市场对成长增速的质疑。 环保督察持续高压，市场化的去产能将成为常态新一届环保大会确立地方官员一把手负责制，近期各类督察力度显著增大，反馈到下游关停、限产、整改等现象则更为明显。监管政策上，环保督察“回头看”逐步常态化、蓝天保卫战地域范围扩大，碧水保卫战、清废活动等专项督察不断推出。预期 2019 年，更为长效机制的环保税、排污许可等政策正加速推进，环保成本大幅增加将倒逼中小产能被迫退出市场，使得达标排放的龙头企业竞争优势不断提升，即市场化去产能将成为常态。 动态 PE 五年新低反映悲观情绪，静待融资环境改善当前板块 PE（TTM 整体法）仅为 22.7 倍，处于近五年最低位；若融资环境改善，则建议重点关注需求快速释放的水处理方向。当前可重点关注现金流较好的运营公司，如龙马环卫等。环保督察高压延续，年内仍有多个专项核查方案将推出，19 年环保税、许可证等制度将监管长效化，在上述背景下，我们预期部分行业的实际环保成本将大幅上升，导致市场化去产能启动，具体观点可参考广发证券周期性行业报告的具体观点。 风险提示融资环境持续收紧的风险；政府财政收入下滑导致环保投入不足的风险；地方政府整改力度不及预期的风险。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-02 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 郭 鹏 S0260514030003 021-60750631 guopeng@gf.com.cn Table_Report相关研究： 环保行业深度跟踪:环保政策密集出台，仍需关注融资环境是否好转 2018-06-10 环保行业深度跟踪:督察高压持续，关注融资环境是否改善 2018-06-03 Table_Contacter联系人： 许洁 xujie@gf.com.cn -30%-15%0%15%30%2017-062017-102018-022018-06公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 行业跟踪|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 融资困境预期导致下跌、“大订单—再融资”仍有效 ........................................................ 5 碧水保卫战开启，水处理需求将持续超预期....................................................................... 7 从蓝天到碧水，政策重点转向水处理 ......................................................................... 7 水处理市场近 9000 亿元，需求将加速释放 ............................................................... 9 PPP 模式持续规范，由量向质转变趋势不改 ........................................................... 11 督察高压持续超预期，市场化去产能或将开启 ................................................................. 14 环保大会强调地方一把手负责制，政治高度无以复加 .............................................. 14 中央环保督察常规化，多个专项核查执法较为严厉 ................................................. 15 环保税、许可证等长效机制逐步建立，倒逼市场化去产能启动 ............................... 25 当前估值反映悲观预期，静待融资环境改善..................................................................... 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 行业跟踪|环保工程及服务Ⅱ 图表索引 图 1：2018 年上半年环保板块跌幅-27%，倒数第 3 位 ......................................... 5 图 2：2018 年上半年环保板块相对沪深 300 走势比较 .......................................... 5 图 3：部分公司 17 年业绩不达预期跌幅较大 ......................................................... 6 图 4：年初至 2 月上旬联美控股、伟明环保等跌幅较小 ......................................... 6 图 5：年初至今工程类企业涨幅统计 ...................................................................... 6 图 6：年初至今运营类企业涨幅统计 ...................................................................... 6 图 7：4 月以来低等级企业债信用利差急速扩大(%) ............................................... 7 图 8：污染防治纳入三大攻坚战之一 ..............................................