宏观专题：量化跟踪社交隔离对全球经济的冲击

研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 量化跟踪社交隔离对全球经济的冲击 宏观专题报告｜2020.05.15 中信证券研究部 核心观点 本篇报告我们利用日度高频数据构建了全球社交隔离指数（GSDI），并进一步量化社交隔离对全球各国经济的冲击程度，构建了全球经济冲击指数（GCSI）。上述两个指数能够较好地高频追踪全球各国复工进展和经济冲击程度。 ▍社交隔离会对各国经济造成直接和广泛的影响，但市场缺乏高频跟踪指标。在全球疫情快速蔓延的背景下，社交隔离已经成为全球各国不得不采取的一种疫情防控策略，通过社交隔离来应对大流行疾病会对经济增长和生产需求造成直接和广泛的影响。而市场缺乏跟踪海外社交隔离程度和经济状态的高频指标，因此，本篇报告旨在构建可以日度跟踪疫情影响下全球各个国家社交隔离程度和经济冲击程度的指数，以方便投资者能高频追踪全球各国复工进展和经济冲击程度。 ▍构建全球社交隔离指数（Global Social Distance Index，简称 GSDI）和全球经济冲击指数（Global COVID Shock Index，简称 GCSI）：我们将从防控政策因素、医疗投入因素、疫情因素、出行时间因素和出行频率因素五个维度 24 个变量来衡量全球社交隔离程度。为了保证指数的可靠性，报告中我们采用简单加权平均和主成分分析两种合成指数的方法来构建全球社交隔离指数。结果显示，两种方法计算的指数走势基本一致。该指数代表当前经济社会“活跃度”相对正常水平的偏离程度，以 0-100 表示。同时，GSDI 社交隔离指数与各国 PMI 高度相关。基于今年以来的最新数据分析发现，社交隔离指数能解释 88%的服务业PMI，能解释 82%的制造业 PMI。我们利用社交隔离指数对 PMI 的冲击程度，结合各国 PMI 和 GDP 的历史相关系数，分别计算各国服务业和制造业受到的冲击幅度，最后再加权得到 GCSI 全球经济冲击指数，以此反映 GDP 同比下滑的幅度。相对市场已有跟踪方法，两个指数能比较全面、敏感地把握真实的社交隔离程度和经济冲击程度变化。 ▍GSDI 指数反映出各国社交隔离程度有所差异。GSDI 指数显示，中国的社交隔离程度从 3 月开始趋势性下降至最新的 29.73，隐含当前中国经济社会“活跃度”偏离正常水平 29.73%，即已恢复至正常水平的 70.27%；意大利、西班牙 GSDI最新读数高于 85，表明其当前“活跃度”不足正常水平的 15%。值得注意的是，美国加强社交隔离程度的时间较晚，且社会隔离程度不高，目前该指数由 3 月底最高的 60 左右下降到 50 左右。部分国家受新一轮疫情的冲击，其社交隔离程度还在进一步加强，如日本（43.17）、新加坡（79.25）、印度（88.55）等。 ▍GCSI 指数显示当前社交隔离对全球 GDP 的冲击幅度接近 10%。2 月受中国社交隔离措施加强的冲击，GCSI 全球指数从 2-3 下降到 0 左右，全球经济几乎 0增长。当前受疫情的全球蔓延影响，GCSI 指数降至-8，社交隔离对全球 GDP 的冲击接近 10%，服务业贡献了超过 90%的下滑。分国家来看，中国 GCSI 指数明显修复；德国、美国的该指数有小幅回升；意大利和法国冲击幅度最大（GCSI指数分别在-12.33 和-12.10）；日本（-6.56）和印度（-11.06）经济仍在恶化。 ▍结合上述两个指数和疫情数据，可高频跟踪未来复工进程中部分国家可能存在的二次疫情爆发风险。上述数据显示，美国、英国及部分新兴市场国家尚不具备快速复工条件，但其复工进展却相对较快，未来可能存在二次疫情爆发的风险。 ▍风险因素：疫情如果持续时间较长，可能会对经济造成一些中长期的影响。此外，报告模型中仅考虑了社交隔离对服务业和制造业增加值的影响，但并未考虑包括建筑业、采矿业等增加值变化对 GDP 的影响。 诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 崔嵘 宏观分析师 S1010517040001 宏观专题报告｜2020.05.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 构建 GSDI 全球社交隔离指数 ...........................................................................................1 为何构建 GSDI 全球社交隔离指数 ....................................................................................1 如何衡量全球社交隔离程度...............................................................................................2 如何构建 GSDI 全球社交隔离指数 ....................................................................................5 构建 GCSI 全球经济冲击指数 ...........................................................................................6 借助 GSDI 全球社交隔离指数分析经济冲击的视角...........................................................6 如何构建 GCSI 全球经济冲击指数 ....................................................................................8 上述两个指数实际跟踪效果如何？ ...................................................................................9 GSDI 全球社交隔离指数——与各国政策时点对比 ...........................................................9 GCSI 全球经济冲击指数——与高频经济指标和已公布的实际 GDP 对比 ..................... 10 GSDI 指数反映出各国社交隔离程度有所差异 ................................................................ 11 GCSI 指数显示当前社交隔离对全球 GDP 的冲击幅度接近 10% ................................... 14 GSDI 和 GCSI 指数对当前的复工复产有什么启示？ ..................................................... 15 风险因素 ..........................