宏观经济月报第19期：4月宏观数据前瞻，内需恢复的黎明

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 月度经济数据前瞻 2020 年 5 月 8 日 4 月宏观数据前瞻：内需恢复的黎明 ——申万宏源宏观经济月报･第 19 期 相关研究 《大雪压青松，青松挺且直——2020年春季宏观经济展望》 20.3.24 《时隔十三年，重提特别国债，释放了什么信号？——申万宏源宏观“格物”系列专题报告十九》 20.3.31 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 研究支持 屠强 A0230119070004 tuqiang@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297368*7368 qintai@swsresearch.com 感谢实习生贾东旭对本报告所作贡献 主要内容：  在 3 月生产恢复、地产汽车内需展现韧性的基础上，作为两会前最新的经济数据，4 月数据是全面观察内需恢复节奏的一个关键月份。  消费方面，汽车需求持续快速恢复，其他可选商品消费、餐饮收入尽管恢复速度不快，但仍在稳步推进，预计社零同比跌幅明显收窄至-4%左右，5 月起转正，6 月开始在可选商品消费的带动下，进入 10%以上的增长区间，下修全年零售同比增速至 2.7%，但下半年仍然维持相对高增的局面。  固定投资预计总体持续快速反弹，但结构分化加剧。地产需求韧性极强投资有望单月持续正增长，基建投资作为逆周期调节稳增长的重要工具，在财政发力稳定支出的背景下有望单月反弹至小幅正增长；惟制造业投资可能仍受到外需前景堪忧的拖累，企业投资观望情绪浓厚，预计单月仍-10%，并下修全年制造业投资增速至-5%，成为今年经济增长的一个潜在拖累因素。  外需方面，4 月出口的持续改善更多是年初订单的交付尾部，进口已经出现大幅走弱现象，预示着未来加工贸易出口的压力将滞后 3 个月左右达到谷底。预计 5 月出口再度转负，6-8月压力最大，全年出口或-8%左右，仍是经济增长的拖累因素。  年初以来的货币政策数量型工具操作已经为实体经济提供较好的信用扩张环境，即使Q2-Q3 央行操作趋于中性，全年信贷、社融、M2、M1 仍将较 19 年明显改善，数量型工具的活跃操作是前 4 个月市场利率下行的主要驱动因素，而展望后续月份，考虑到房地产调控长效机制的坚持、房价暴涨暴跌可能会导致未来风险加大，利率进一步下行的空间有限，预计全年 5Y LPR 进一步下行空间不超过 25BP。  财政政策方面，近两次政治局会议已经相当明确地传递出超常规扩张融资的信号，但囿于财政收入受疫情影响和保障企业流动性属性的减税降费政策的拖累，今年可能全年小幅负增，因而即使财政融资扩大，仍可能面临财政支出端全年增速小幅低于 19 年的现实。但在全球经济增长前景黯淡的背景下，相对克制的使用财政扩张政策，可能更有利于未来数年经济增长路径的可持续性。因而年内财政政策的关键更多在于结构优化，在政府消费（民生类服务支出）和刺激居民消费的直接补贴之间进行短期稳增长和长期转型发展的有效权衡。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 3 月数据回顾：工业生产快速恢复，地产汽车展现韧性 .. 4 2. 4 月宏观前瞻：内需恢复的黎明 ..................................... 5 3. 零售：上调汽车、下修餐饮、其他可选，Q2 和全年预测下调 ................................................................................... 5 4. 固定投资分化加剧：基建地产快速反弹，外需拖累制造业仍弱 ................................................................................... 7 5. 出口：4 月为年初订单交货尾部，外需拖累下“二次冲击”延迟显现 ............................................................................ 9 6. 通胀：肉类供给持续改善，下调 CPI 预测 ................... 10 7. 工业增加值：受投资消费恢复带动至 4%左右 ............. 11 8. 金融数据：信贷、社融仍相对高增 .............................. 12 9. 财政收支：收入形成制约，支出难高增 ....................... 13 10. 汇率：4 月出口好于预期，预计 5 月 CNY 小幅回升 . 14 目录 rMmQmOyQyQbR8Q9PmOrRoMpPeRrRtOkPpPuN8OsQqRwMsRwPwMsQrQ 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：社会消费品零售总额同比增速及预测（%） ................................................ 7 图 2：房地产开发投资累计同比及预测（%） ....................................................... 8 图 3：基建投资累计同比及预测（%） ................................................................. 8 图 4：制造业投资累计同比及预测（%） .............................................................. 9 图 5：固定资产投资累计同比及预测（%） .......................................................... 9 图 6：出口同比及预测（%） ............................................................................. 10 图 7：CPI 食品/非食品同比及预测（%） ........................................................... 11 图 8：CPI 同比及预测（%） .............................................................................. 11 图 9：PPI 同比及预测（%） .............................................................................. 1