家电行业景气跟踪·冰洗时空_May.20：变局之中，强者更强

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 可选消费 | 家电 推荐（维持） 变局之中，强者更强 2020 年05 月09 日 景气跟踪·冰洗时空 May.20 上证指数 2895 行业规模 占比% 股票家数（只） 64 1.7 总市值（亿元） 15277 2.5 流通市值（亿元） 13312 2.8 行业指数 % 绝对表现 7.6 0.6 14.5 相对表现 2.8 0.9 6.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《景气跟踪·厨电情缘 May.20—边等待，边憧憬》2020-05-07 2、《“外资”北上动态 & 业内估值比较—家电周度估值观察 20w17》2020-04-26 3、《“外资”北上动态 & 业内估值比较—家电周度估值观察 20w16》2020-04-19 投资思考：从冰洗的行业发展的成熟度以及龙头直面终端需求的策略（海尔“人单合一”美的“T+3”）分析，冰洗的销量周期波动较弱，消费属性更强；产品持续升级迭代亦使得冰洗在家电行业中最具价格韧性。2020 年的疫情一方面对消费信心有所冲击，另一方面则进一步引导品牌厂商更加重视线上，并积极拥抱直播等新销售业态，再叠加成本端因素，2020 年的冰洗价格或难以复刻此前的漂亮涨势。但行业整体的价格趋势或非 2020 年的焦点，行业内部的结构性变化更值得关注：面对大环境的变化，冰洗行业格局尚稳，龙头往往凭借自身既有优势更具经营调整的主动权，如龙头海尔在积极发力线上后，本就较高的市占率获得了进一步提升。 图：国内家电产品的 ASP 价格同比涨幅+-% 资料来源：中怡康、奥维云网、招商证券  【厂商出货】冰箱单 3 月内销 YoY-22.1%；财年累计 YoY-27.1%；外销方面，单 3 月同比增长 5.6%，1-3 月累计下滑 3.6%，3 月单月的数据回暖系相关企业补充 1、2 月份欠下的订单。分品牌：单 3 月，海尔/美的/海信/奥马内销YoY-10.2%/-8.6%/+8.4%/-6.8% ； 1-3 月 累 计 ， 海 尔 / 美 的 / 海 信 / 奥 马YoY-19.4%/-20.1%/-14.3%/-24.6%。洗衣机单 3 月内销 YoY-12.9%；财年累计 YoY-20.5%；外销方面，单 3 月同比下降 15.4%，1-3 月累计下滑 21.3%，分品牌：单 3 月，美的/海尔/惠而浦/TCL 内销 YoY-2.7%/-6.1%/-12.9%/ -55.4%；1-3 月累计，美的/海尔/惠而浦/TCLYoY-24.3%/-16.1%/-24.1% /-51.2%。冰洗行业整体受到新冠肺炎疫情影响较大。  【线下零售】冰箱量价齐跌，洗衣机尚具价格韧性。据中怡康：【冰箱】线下销量：2020 年 3 月，线下零售量下滑 44.8%，1-3 月累计下滑 39%。分品牌看：单 3 月，海尔/美的/容声/美菱 YoY-38.64%/-41.86%/-37.71%/-45.39%；价格维度：单 3 月，海尔/美的/容声/美菱 YoY-6.36%/-1.76%/-7.25%/-4.89%；但环比维度，3 月价格呈上行趋势。销量市占率：1-3 月累计，海尔/美的/容声 / 美 菱 销 量 市 占 率 33.9%/15.0%/13.0%/9.2% ， 较 去 年 同 期 +4.15pct/ +1.09pct/+0.39pct/-1.88pct。【洗衣机】线下销量：2020 年 3 月，洗衣机行-10-5051015202530May/19Aug/19Dec/19Apr/20(%)家电沪深300-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%？ 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 业线下零售量下滑 51.7%，1-3 月累计下滑 45%。分品牌看：单 3 月，海尔/小天鹅/美的/西门子 YoY -40.86%/-53.19%/-58.44%/-59.16%。价格维度：单3 月，海尔/小天鹅/美的/西门子 YoY -6.93%/+0.29%/+14.86%/+5.40%；环比维度，3 月价格也呈上行趋势。销量市占率：1-3 月累计，海尔/小天鹅/美的/西 门 子 销 量 市 占 率35.59%/16.72%/12.65%/5.20% ， 较 去 年 同 期+4.30pct/+1.05pct/-1.95pct/ +0.56pct。  【线上零售】海尔市占率提升明显。据奥维云网：【冰箱】2020 年 3 月线上零售量同比上升 13.5%，1-3 月累计上升 6%。分品牌看：单 3 月，海尔/美的/容声/美菱 YoY+38.5%/+2.0%/+20.7%/-13.1%；价格维度：单 3 月，海尔/美的/容声/美菱 YoY-6.4%/+11.2%/-0.8%/-3.4%；销量市占率：1-3 月累计，海尔/美的/容声/美菱销量市占率 28.13%/16.08%/10.05%/5.30%，较去年同期+5.89pct/-1.31pct/+0.62pct/-2.04pct。【洗衣机】2020 年 3 月线上零售量同比下降 0.1%，1-3 月累计下滑 0.1%。分品牌看：单 3 月，海尔/小天鹅/美的/西门子 YoY+22.9%/+9.9%/-3.3%/-16.0%；价格维度：单 3 月，海尔/小天鹅/美的/西门子 YoY-14.4%/-8.4%/-4.0%/+9.0%；1-3 月累计，海尔/小天鹅/美的/西门子 YoY-14.3%/-12.1%/-4.8%/+8.9%。销量市占率：1-3 月累计，海尔/小天鹅/美的/西门子销量市占率 33.92%/17.34%/15.57%/1.66%，较去年同期+7.08pct/+2.85pct/-0.86pct/-0.43pct。  【小结】Q1 冰洗行业受疫情影响表现低迷，但格局整体稳定，龙头依然优势明显；且龙头在疫情期间在线上的发力，进一步夯实了自身的份额优势和行业地位。投资维度，冰洗龙头海尔智家、美的集团稳健优质，且被疫情冲击的消费已逐渐回暖，中长期布局价值显现。  风险提示：家电市场竞争加剧、肺炎疫情扩散超预期、地产竣工不及预期 隋思誉 0755-83215913 suisiyu@cmschina.com.cn S1090519070003 陈东飞 chendongfei@cmschina.com.cn S1090519070001 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 美的集团 56.33 3.46 3.65 4.03 15.4 14.0 3.7 强烈推荐-A 海尔智家 15.35 1.25 1.26 1.33 12.2 11.5 2.1 强烈推荐-A 海信家电 10.00 1.32 1.38 1.52 7.3 6.6 1.6 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 mRsOtRzRvNaQbP9PsQmMsQpPlOpPrMfQmNqQbRmNpQNZoOxPNZnRtN 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Pag