科技行业美股科技巨头系列报告3：美股科技巨头一季报，Q2及全年展望模糊

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美股科技巨头一季报：Q2 及全年展望模糊 美股科技巨头系列报告 3｜2020.5.8 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 美股科技巨头（FAAMG）一季度调整后净利润同比增速首次转负，对二季度及全年业绩展望较为谨慎、偏负面，苹果、Facebook 罕见地未给出二季度业绩指引。同时我们判断本轮云计算支出上行周期在 Q3 后面临较大不确定性。目前 5 大科技巨头市值合计 5.3 万亿美元，占美股整体、标普指数比重 13.4%、20.9%，均创下 10 年新高，反映市场在波动环境中对确定性的追逐。若短期欧美经济不确定性加剧，科技巨头料亦无法幸免，但长期来看，本次疫情之后，个人用户线上化渗透率料将持续提高，同时企业数字化转型、向云端迁移进程料将进一步加速，持续利好科技巨头。 ▍业绩回顾：调整后净利润同比增速首次转负，Q2 及全年展望模糊。一季度美股TOP 5 科技巨头（FAAMG）合计实现营收 2277 亿美元（+14%），净利润 363亿美元（+10%），调整后净利润同比-4%，首次转负。考虑到欧洲疫情从 3 月上旬开始爆发，美国则从 3 月中旬开始，叠加居家远程办公、线上购物、线上娱乐等对科技巨头业绩的部分拉动，科技巨头一季度整体业绩受损程度显著低于一般企业。但源于对中短期不确定性的担忧和审慎考虑，整体关于二季度及全年业绩展望整体谨慎、偏负面，苹果、Facebook 罕见的未给出二季度业绩指引。短期不确定性亦导致科技巨头在成本&费用控制更为积极，包括：减缓新员工招聘速度、压缩部分业务营销支出、优化服务器利用效率等。 ▍细分业务：线上服务、云计算等受益明显，在线广告、智能手机、硬件供应链等显著受损。源于疫情期间居家隔离，远程办公、在线购物、在线娱乐等需求快速增长，亚马逊电商业务同比+24%，苹果服务收入同比+17%，上层应用增长亦带动底层云计算（AWS+30%，Azure+61%，谷歌云+52%）、PC&平板硬件设备等需求，但疫情期间，经济活动近乎停滞，硬件供应链、智能手机消费、在线广告支出、企业项目销售&交付等受到明显影响，IDC 预计 Q1 全球智能手机出货量同比-12%。在线广告方面，Facebook、谷歌短期展望偏悲观，IAB 预计北美广告二季度支出将下降超过 30%。 ▍资本开支：本轮云计算支出上行周期预计在 Q3 后面临不确定性。四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）2020Q1 资本开支合计 227 亿美元（同比+37%），自 2019Q1 以来连续 4 个季度增长。对于全年资本支出指引，谷歌、Facebook整体表述较为谨慎，当前数字较原来预期均有一定下调，但主要影响办公设施等，IT 支出调整仍相对温和，微软表述相对积极。亚马逊虽没有明确表述，但考虑到电商、云计算等业务拉动，预计资本支出同比缩减概率较低。云计算产业链上游，服务器 BMC 厂商 Aspeed 2~4 月营收同比增速均在 40%以上，并预计 Q2 环比+15%，Intel 数据中心部门 Q1 同比增长 40%，并预计 Q2 同比+25%，中国台湾 ODM 厂商订单能见度基本能看到 Q3~Q4。我们判断，短期经济不确定性，叠加云厂商资本开支连续 4~5 个季度增长后可能进入自然“产能消化”周期，本轮北美云厂商资本支出上行周期预计在 Q3 后面临较大不确定性。 ▍市场表现：科技巨头市值、占美股市场比重均创下 10 年新高。受疫情影响，FAAMG 股价亦跟随市场出现大幅波动，但源于自身业绩稳健性等，股价调整幅度显著低于大盘平均水平。目前 FAAMG 合计市值约 5.3 万亿美元，占美股市场整体、标普指数市值比重 13.4%、20.9%，均创下 10 年新高。同时 FAAMG静态 PE 亦达到 31X，达到 2017 年美国启动减税时期水平。FAAMG 突出的股价表现和较高估值水平，主要反映市场在波动环境中对确定性的追逐，以及宽裕流动性下美股市场风险溢价明显降低。截止 2020Q1，FAAMG 在手现金及等价物超过 4500 亿美元，相较于美股其他企业而言，其在股东回报方面仍可相机而动。中期来看，若后续欧美疫情企稳、经济恢复路径趋于明朗，美股当前这种略微极端的市值结构亦有望逐步扭转。 美股科技巨头系列报告 3｜2020.5.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍风险因素：海外疫情超预期扩散风险；欧美经济复苏低于预期风险；中期个人用户消费不足、企业 IT 支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。 ▍投资策略：美股科技巨头（FAAMG）一季度调整后净利润同比增速首次转负，虽在线电商、在线娱乐、云计算、PC 硬件等部分业务受益，但在线广告、智能手机等业务受到明显拖累。源于中短期经济前景的不确定性，科技巨头对二季度及全年业绩展望较为谨慎、偏负面。企业短期业绩虽面临较大不确定性，但长期来看，本次疫情之后，个人用户线上化渗透率料持续提高，同时企业数字化转型、向云端迁移进程料将进一步加速，持续利好科技巨头。 公司财务数据列表（亿美元） 公司 市值 净利润（Non-GAAP） PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 苹果* 13,030 553 539 612 626 24 24 21 21 微软 13,843 395 429 487 560 35 32 28 25 亚马逊 11,728 116 103 278 384 101 114 42 31 谷歌* 9,184 360 284 372 430 25 32 25 21 Facebook 5,940 185 220 280 336 32 27 21 18 资料来源：wind，中信证券研究部预测，*采用彭博一致预期，股价为 2020 年 5 月 6 日收盘价 sPrNoMwOwO9PaO7NtRoOsQpPjMqQtOfQqQxO9PnPnMuOtQwPwMnOrM 美股科技巨头系列报告 3｜2020.5.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 Q1 财报：调整后净利润同比增速转负，后续展望模糊 .................................................... 1 资本开支：本轮云支出上行周期预计在 Q3 后面临不确定性 ............................................ 7 市场表现：市值、占美股市场比重均创下历史新高 .......................................................... 9 风险因素 ..........................................