科技行业产业系列报告17：科创板TMT板块2020Q1财报分析，Q2有望更快复苏，短期关注解禁压力

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 科创板 TMT 板块 2020Q1 财报分析： Q2 有望更快复苏，短期关注解禁压力 科技产业系列报告 17｜2020.5.8 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 黄亚元 科技产业高级 分析师 S1010520040001 科创板 TMT 公司在科创板中占据主要地位，营收与业绩增速、盈利能力和研发强度也都大幅超过 A 股 TMT，以本土需求为主的基本面也有望更快复苏，而科创板市场逐步回归常态水平，长期投资价值也不断凸显，不过短期需要关注 7 月份的第一次大规模限售解禁的压力，若因为大规模解禁带来市场调整，或将是较好的介入机会。建议从长期维度关注具备持续竞争力的半导体、云计算和软件龙头。 ▍TMT 公司在科创板占据主要地位。截至 4 月底，科创板上市公司合计 100 家，TMT 公司共 44 家，以计算机软件和云服务、半导体等为主；TMT 公司市值合计 9070 亿元，占比 60%。在科创板市值前十名公司中，有 8 家是 TMT 公司，其中金山办公、澜起科技、中微公司市值超过 1000 亿元。 ▍科创板 TMT 增速和盈利能力显著更优。科创板 TMT 在 2019Q1-2020Q1 的营收增速分别为 85.0%、35.8%、16.1%、14.9%、11.1%，增速下滑主要是因为2019 年 9 月之后上市并开始披露季报的传音控股、华润微等收入体量大但是增速较低；增速远高于 A 股 TMT，主要因为板块龙头竞争力更强，占据主要比例的半导体、云计算和部分软件领域行业增长趋势向好且 Q1 受到疫情的影响小。板块 2019Q1-2020Q1 的归母净利润增速分别为 150.1%、42.1%、75.9%、34.2%、-0.1%，2020Q1 归母净利润增速下滑至-0.1%，主要是疫情下部分计算机软硬件公司下滑较多，导致整体净利率下滑 4.2pcts 至 9.1%；增速大幅超过A 股 TMT 板块，主要因为收入增速领先、且 2019Q1-2020Q1 的毛利率平均领先于 A 股 TMT 板块 15pcts。 ▍研发强度更高。科创板 TMT 在 2019Q1-2020Q1 的合计费用率分别为 20.2%、24.9%、24.4%、24.6%、26.6%，平均比 A 股 TMT 高 8pcts，主要是因为整体科技属性更强、管理费用率和研发费用水平更高，且其中偏软件和云服务的公司也较多，具有毛利率和销售费用率双高的特征。板块的研发费用率稳定在 10%左右，平均比 A 股 TMT 板块高 5pcts。2019 年研发费用前 15 名公司平均的研发费用、研发费用率、研发人员占比、市盈率分别为 2.9 亿元、17%、47%、156 倍，研发费用率、研发人员占比非科创板 TMT 公司高 10pcts、17pcts，市盈率也显著更高。 ▍展望 Q2：有望更快复苏。在海外疫情的不确定下，TMT 板块应当重点关注线上化、新基建和本土需求三条主线，而科创板 TMT 板块与三条主线整体关联密切，有望更快复苏。44 家 TMT 公司中，主要分布在半导体、计算机软硬件和云服务领域，接近一半的公司中国大陆收入占比超过 95%，整体以本土需求为主，半导体和计算机软硬件反而可能受益于复杂环境下的国产化加速。从 Q1可见，半导体和云服务相关的公司受国内疫情影响较小，业绩表现较好，睿创微纳受益于红外测温等防疫芯片的需求，金山办公在线上办公需求增长的情况下，主要产品的 MAU 达到 4.47 亿，同比增长 36.3%、环比增长 8.8%。展望Q2，半导体和云服务相关领域仍有望延续景气。同时，以国内需求为主的计算机软硬件公司，Q1 由于疫情影响了进场施工和收入确认等，但是在国内疫情好转之后，招投标和复工明显加快，Q2 有望加速复苏。 科技产业系列报告 17｜2020.5.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍市场表现进入常态，但需关注 7 月份第一次大规模解禁。2020 年以来，科创板 TMT 股价趋势与 A 股 TMT 趋于一致，换手率在 4 月份一度在 3%-7%的区间波动，与 A 股 TMT 2%-3%的换手率差距大幅缩小，估值方面主要分布在 50-100 倍，与 A 股 TMT 的估值差缩小，股价更加回归到行业趋势和公司基本面。但是需关注，今年 7 月份科创板将迎来第一次解禁高峰期，TMT 板块的解禁股份合计 13.4 亿股，解禁市值合计 1188.6 亿元，而当前流动市值为 1330.8 亿元，市场短期或受影响。 ▍风险因素：限售解禁的影响；疫情的不确定性；企业 IT 开支不达预期；细分领域受到疫情的影响超预期；全球市场流动性风险；国内市场流动性不及预期；贸易摩擦加剧的风险。 ▍投资策略：科创板 TMT 板块相比于 A 股 TMT 有显著的成长性和盈利能力优势，大幅领先的研发投入有助于科技龙头的长期成长，短期由于以本土需求为主，基本面也有望更快复苏。当前科创板市场波动性和换手率也逐步进入市场常态水平，但 7 月份的第一次大规模解禁或将带来短期影响，若因为大规模解禁带来市场调整，或将是较好的介入机会。建议从长期角度关注具备持续竞争力的半导体、云计算和软件龙头，包括：金山办公、当虹科技、安恒信息、优刻得、睿创微纳、中微公司等。 重点公司盈利预测与估值简表 公司 股价 元 总市值 亿元 EPS PE 评级 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 睿创微纳 49.66 221 0.37 0.49 0.82 1.15 1.55 133 101 61 43 32 买入 金山办公 266.00 1226 0.86 1.09 1.85 2.41 3.07 309 244 144 110 87 买入 优刻得 72.12 305 0.21 0.06 0.08 0.15 NA 343 1,202 902 481 NA 增持 安恒信息 264.01 196 1.38 1.62 1.71 2.30 2.99 191 163 154 115 88 增持 当虹科技 92.16 74 1.06 1.37 1.54 2.32 3.17 87 67 60 40 29 买入 中微公司 190.90 1021 0.20 0.37 0.51 0.76 NA 955 516 374 251 NA -- 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：数据时间为 2020 年 5 月 6 日，其中单位为人民币；除中微公司，其他公司 2020/21/22 年 EPS预期为中信证券研究部预测，中微公司 EPS 预测为 Wind 一致预期。 mRsOoMzRzR6McMaQmOqQsQoOkPnNsPlOmMwP8OsQqRNZrNtRNZtQsM 科技产业系列报告 17｜2020.5.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 TMT 公司在科创板占据主要地位 ....................