传媒行业2019及20Q1业绩回顾：拥抱龙头，线上娱乐经济高景气度

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年05月13日 传媒 增持（维持） 朱珺 执业证书编号：S0570520040004 研究员 zhujun016731@htsc.com 周钊 执业证书编号：S0570517070006 研究员 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 1《传媒: 影院复工在即，关注板块机会》2020.05 2《传媒: 拥抱龙头，线上娱乐高景气》2020.05 3《万达电影(002739 SZ,增持): 等候恢复，龙头集中度有望提升》2020.05 资料来源：Wind 拥抱龙头，线上娱乐经济高景气度 传媒行业 2019 及 20Q1 业绩回顾 行业较分化，线上娱乐高景气度，龙头表现亮眼 传媒（中信传媒指数成份股）行业 19 年营收 4,975 亿元，同增 1.03%；归母净利润-171 亿元，亏损扩大（18 年-132 亿元）。行业整体增速放缓，利润端主要受商誉减值影响；20Q1 受疫情影响，利润大幅下滑。细分行业上，在线行业（游戏、视频、OTT 等）景气度相对较高，线下如院线行业尚需等待具体复工政策；建议围绕景气度和业绩优质方向布局，其中游戏整体业绩相对突出，是配置首选。电影和院线有复工预期，现时点建议关注。关注各细分领域龙头，相对竞争优势强，抗风险能力高。关注基于新模式、互联网流量聚集的营销公司、MCN 机构等，仍处于新赛道红利期。 游戏及互联网：手游维持高景气度，互联网红利赛道百花齐放 游戏板块 19 年营收 735 亿元，同增 13.3%；归母净利润-11.53 亿元（18年-14.36 亿元）。剔除大额商誉减值影响后，归母净利润 108 亿元，同增23.75%；互联网板块，剔除重大收并购影响及非经常性损益变动较大的标的后，19 年营收 2196 亿元，同增 25.99%，归母净利 44 亿元，同增 52.46%。游戏行业呈现两级分化的态势，龙头公司相对业绩表现亮眼，手游行业持续高景气度；互联网行业中，互联网金融、视频 OTT、MCN、电商代运营、工业互联网等相关板块的上市龙头公司业绩表现都较突出，实现快速增长。 广告营销和影视院线：行业相对承压，等待复苏 营销板块 19 年营收 1707 亿元，同增 5.4%，归母净利-14 亿元（18 年-36.32亿元），剔除商誉减值影响后，归母净利润 49.62 亿元，同降 26.27%；动漫影视行业 19 年营收 248 亿元，同降 29.73%，归母净利润-135 亿元；院线板块 19 年营收 349 亿元，同比基本持平，母净利-31 亿元；20Q1 受疫情影响，影院暂停营业，院线均不同程度亏损。我们认为疫情后行业将逐步复苏，期待广告投放和需求的恢复，及影院和影视内容生产的复工。 教育出版：线上及数字业务稳定发展；广电：传统业务受 IPTV/OTT 冲击 教育板块 19 年营收 328 亿元，同增 10.42%，归母净利润 5.52 亿元，同增 109.51%；出版板块 19 年营收 1187 亿，同增 2.43%，母净利润 129亿元，同增 12.75%；广电板块 19 年营收 502 亿元，同降 9.66%，归母净利润 45 亿元，同降 18.31%。20Q1 受疫情影响，线下教育停滞，在线教育增长较快，渗透度快速提升。出版行业稳定增长。广电行业传统业务受IPTV/OTT 等冲击，业绩持续下滑。 投资建议：围绕线上娱乐等高景气度方向布局，精选各行业龙头 游戏推荐三七互娱、完美世界、宝通科技，关注世纪华通、吉比特；在线视频关注芒果超媒；OTT 推荐新媒股份；营销关注分众传媒、蓝色光标；影视推荐光线传媒、关注慈文传媒；院线推荐万达电影；出版关注中南传媒、中信出版、新经典；广电关注东方明珠。 风险提示：内容产品效果不达预期，线下文娱行业复工时间不达预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002555 三七互娱 37.21 买入 1.00 1.31 1.57 1.86 37.21 28.40 23.70 20.01 300770 新媒股份 168.98 买入 3.08 4.51 5.91 6.98 54.86 37.47 28.59 24.21 002624 完美世界 45.10 买入 1.16 1.83 2.15 2.46 38.88 24.64 20.98 18.33 资料来源：华泰证券研究所 (14)(6)3122019/0519/0719/0919/1120/0120/03(%)传媒沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2019 年报及 2020 年一季报业绩整体情况 ........................................................................ 5 行业整体仍位于低点，利润受商誉减值影响较大 ...................................................... 5 游戏行业：手游持续高景气度，龙头公司表现亮眼 .......................................................... 7 行业整体情况 ............................................................................................................ 7 各公司业绩增速区间 .................................................................................................. 7 重点公司业绩及经营情况 ........................................................................................ 12 三七互娱：自研投入持续扩大，践行精品化和多元化策略，出海前景可期 .... 12 完美世界：游戏业务保持高增长，影视业务有望回暖 ..................................... 12 世纪华通：并表盛趣，期待新游表现 .............................................................. 12 吉比特：《问道手游》助推业绩增长，2020 储备丰富 ..................................... 13 板块估值 ...........................................