社服行业2019年报及2020年一季报综述：龙头增长亮眼，旺季回升可期，继续看好免税酒店职教

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 50 [Table_Page] 深度分析|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 社服行业 2019 年报及 2020 年一季报综述 龙头增长亮眼，旺季回升可期，继续看好免税酒店职教 [Table_Summary] 核心观点：  板块盈利&估值：2019 年板块增速下行， 20 年 Q1 受疫情影响大幅回落。19 年申万休闲服务板块营收增速下行至 1%；归母净利润和扣非后归母净利润同比分别下降 9.7%和 4.2%。20 年 1 月行业普遍增长亮眼，但此后受新冠疫情影响较大，一季度行业整体营收同比下降49.3%，普遍亏损。4 月 30 日，休闲服务板块 P/E(TTM)估值为 34 倍， 20 年以来板块估值下调，4 月有所修复但仍处于历史较低水平。  休闲服务行业：免税行业韧性较强，酒店龙头 19 年开店提速，疫情之后弹性较好。根据文旅部数据，五一期间全国接待国内游客总数为 1.15亿人，实现国内旅游收入为 475.6 亿元，分别恢复至去年同期的 59%和 40%，在限流的背景下各省市及景区普遍恢复至去年 40-60%水平。免税：Q1 公司计提存货跌价准备和机场保底租金的租赁费用导致亏损，离岛免税销售额同比下降 30.3%。离岛免税受境外疫情影响较小，近期免税政策利好频出，我国国内旅游或领先于全球旅游业率先复苏，海南离岛免税有望受益于后续海南岛旅游业的稳步回升。酒店：国内三大酒店龙头入住率恢复明显好于行业整体，小规模连锁或单体酒店或将出清，酒店龙头市占率有望提升。长期龙头有望维持轻资产模式拓店速度，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长。景点：核心经济区周边景区在周边游、周末游恢复较好的情况下率先回暖，长期来看景区提质增效逻辑不变，景区改造升级、新项目推进和异地轻资产项目输出有望为景区带来新的业绩增长驱动。旅行社：旅行社龙头加快推进旅游零售、商旅、国内游布局，短期有望降低出境游影响，长期有望形成多元化的发展机会。重点看好中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家（疫情期间速冻增长良好，产能加速释放，20 年中秋国庆重叠或对月饼销量有所提振）、科锐国际（疫情之后灵活用工有望成为长期用工趋势，公司垂直布局力度加大，在线数字化服务能力提升），建议关注天目湖、中青旅、黄山旅游和境外上市的携程网、华住、复星旅游文化。  教育行业：19 年以来业绩表现分化，看好职教龙头和在线教育。2019年 A 股教育公司业绩增长呈分化状态，职教 Q1 线下教培受疫情影响较大。疫情影响下在线教育渗透率大幅提升，在短期内加速完成用户教育。同时在政府稳就业的政策支持下，今明两年招录考试有望全面扩招，就业压力下应届生考研、考公比例和参培率或将提升。继续看好职业教育和在线教育赛道。看好中公教育、立思辰。  风险提示。疫情发展存在不确定性，旅游需求恢复不及预期；教育行业人员成本、租金上涨风险；商誉减值风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-60750610 zhangyulu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 社会服务行业投资策略月报:清明假期旅游消费回暖，离岛免税、酒店龙头韧性较强 2020-04-08 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -12%-6%-1%5%10%16%05/1907/1909/1911/1901/2003/20休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 50 [Table_PageText] 深度分析|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中国国旅 601888.SH CNY 91.3 2020/04/23 买入 99.00 1.74 2.83 52.47 32.26 40.19 21.78 20.9 21.1 宋城演艺 300144.SZ CNY 29.83 2020/04/29 买入 31.90 0.51 0.96 58.49 31.07 47.88 26.45 12.3 12.8 锦江酒店 600754.SH CNY 29.32 2020/04/30 买入 32.76 0.93 1.25 31.53 23.46 24.17 12.25 7.8 9.1 首旅酒店 600258.SH CNY 16.36 2020/04/29 买入 17.00 0.19 1.00 86.11 16.36 24.86 9.58 9.9 9.3 中公教育 002607.SZ CNY 25.79 2020/04/29 增持 27.96 0.39 0.52 66.13 49.60 53.70 40.69 61.2 59.1 立思辰 300010.SZ CNY 16.83 2020/04/29 增持 18.69 0.13 0.29 129.46 58.03 46.84 34.30 6.7 8.3 科锐国际 300662.SZ CNY 38.32 2020/04/25 增持 40.43 0.91 1.20 42.11 31.93 28.63 22.25 19.0 19.1 广州酒家 603043.SH CNY 29.04 2020/04/30 买入 34.39 0.98 1.33 29.63 21.83 25.90 18.83 17.2 16.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 pOoNtNzQmNoOoRpMsNqMmN7NdN6MpNoOpNrRkPoOnQiNqQzR7NmNrONZqRnQvPoNrN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 50 [Table_PageText] 深度分析|休闲服务 目录索引 一、板块盈