汽车行业2019年报及2020一季报综述：一季度业绩承压，慢慢复苏再起航

行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 25 [Table_MainInfo] 一季度业绩承压，慢慢复苏再起航 ――汽车行业 2019 年报及 2020 一季报综述 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 5 月 8 日 [Table_Summary] 投资要点：  行业基本面 1）2019 年汽车销量 2576.90 万辆，同比下降 8.20%；2020Q1 销量 367.20万辆，同比下降 42.40%，新冠肺炎疫情的爆发抑制了汽车终端需求。2019/2020Q1 新能源汽车销量分别同比下降 4.00%/61.85%，主要受到补贴退坡及一季度疫情影响。2019 年重卡销量为 117.43 万辆，同比增长 2.30%，创下历史最高销量纪录，2020Q1 销量同比下降 15.78%。2）3 月末主机厂库存为 91.3 万辆，有所减少；3 月经销商库存系数下滑至 2.68，经销商复工消化库存。3）整体汽车价格变动较正常，乘用车终端优惠环比小幅下降。钢铝铜等主要原材料价格有所回落，但仍处于较高位。  行业整体经营情况 1）汽车行业 2019 年营收 3.09 万亿元，同比增长 0.17%，2020Q1 同比下降27.33%。2019 年净利润同比下降 24.90%，2020Q1 同比下降高达 79.20%。2020Q1 受疫情影响，汽车行业整体业绩呈现大幅下滑态势。随着各地政策推动，未来汽车消费有望逐步复苏，行业经营业绩预计将逐步改善。2）2019年汽车行业毛利率和净利率相较去年同期分别下滑 0.69/1.07 个百分点，2020Q1 分别下滑 1.40/3.14 个百分点，行业盈利能力恶化，毛利率/净利率/ROA/ROE 都是历史新低。3）2019/2020Q1 在建工程相比年初增长率分别为-15.69%/-68.28%，在汽车产销下降的情况下，企业有意延缓新项目建设来缓解经营压力。  细分行业情况 各细分板块 2019 年业绩分化，2020Q1 受疫情等因素影响，业绩和盈利能力均承压：1）乘用车板 2019 年营收同比下滑 4.83%，2020Q1 降幅扩大至35.62%。2019 和 2020Q1 盈利能力持续下滑。2）客车板块 2019 年营收同比下滑 2.17%，2020Q1 降幅扩大至 37.46%，盈利能力 2019 年有所增强，但 2020Q1 变差。3）货车板块 2019 年营收同比增长 3.42%，2020Q1 则同比下滑 32.30%，盈利能力 2019 年提升较大，毛利率/净利率分别提升1.40/3.03 个百分点，但 2020Q1 净利率下滑了 1.87 个百分点。4）零部件板块 2019 年营收增长 2.37%，但 2020Q1 同比下滑 18.25%，降幅小于整车，盈利能力在 2019 和 2020Q1 均有所下滑。5）汽车经销服务 2019 年表现良好，营收同比增长 8.16%，主要是物产中大非汽车业务增长所致，毛利率/净利率分别提升 0.12/0.81 个百分点，但 2020Q1 均下滑。  基金持仓情况 行业配置方面，2020Q1 基金减仓汽车股，配置比例由 2019Q4 的 2.60%降 行业研究 证券研究报告 业绩综述 [Table_Author] 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhengls@bhzq.com [Table_Contactor] 助理分析师 陈兰芳 SAC No：S1150118080005 022-23839069 chenlf@bhzq.com [Table_IndInvest] 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 上汽集团 增持 长安汽车 增持 精锻科技 增持 玲珑轮胎 增持 拓普集团 增持 三花智控 增持 岱美股份 增持 宁波华翔 增持 华域汽车 增持 先导智能 增持 潍柴动力 增持 中国重汽 增持 威孚高科 增持 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 25 至 2.00%，降幅位列申万一级行业第 7。个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 216.08 亿元，占汽车行业持股总市值的 70.82%，小幅下滑 0.45 个百分点，其中华域汽车以 47.18 亿元的持股总市值位列第一。  行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑赢大盘 2.64 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 23倍，其中，乘用车板块 25 倍，零部件板块 22 倍，乘用车估值提升明显主要是一季报业绩降幅大致估值被动抬升所致。我们认为随着国内疫情好转，各地汽车消费刺激政策的持续加力，未来汽车产销将逐步回暖，行业景气度有望逐步改善，板块估值将因业绩改善及预期修正回归至合理水平。  行业投资策略 1）当前宏观经济受疫情影响运行压力较大，海外疫情尚未得到有效控制，汽车产业发展仍面临一定压力，营业成本、期间费用等经营杠杆因素负向作用影响汽车产业链利润率；随着国内疫情好转，叠加中央及地方政府推出的汽车消费刺激政策和各大车企促销活动的持续加力，终端需求预计在一定程度上逐步改善，叠加 Q2 低基数因素，我们预计从 Q2 开始汽车产销将逐步改善，下半年有望好于上半年。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，优质品牌经营有望持续改善，推荐关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、玲珑轮胎（601966）。 2）考虑到新能源汽车补贴退坡放缓叠加各地推出的新能源汽车刺激政策，我们预计未来新能源汽车消费有望改善，今年政府及公共领域有望成贡献主力，下半年在低基数效应下有望恢复至快速增长。虽短期受疫情扩散影响，但长期看全球供给伴随着国际车企新能源车型的陆续投放而改善，新能源汽车性价比和终端需求也将不断提升。沿着全球化供应链主线，我们看好：1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、岱美股份（603730）、宁波华翔（002048）、华域汽车（600741）；2）进入大众的主要电池供应商 LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。 3）商用车方面，我们看好重卡产销增长，为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，当前国内企业复工复产情况良好，预计后续重卡产销有望持续复苏，我们认为今年重卡销售旺季有望至少延续至上半年，二季度产销有望超预期，推荐关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（00095