汽车行业2019年报_2020年一季报综述及投资策略：疫情加大行业下行压力，看好龙头长期竞争优势

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因：年报&一季报综述 2019 年报&2020 年一季报综述及投资策略 疫情加大行业下行压力，看好龙头长期竞争优势 看好 2020 年 5 月 6 日 行业研究/投资策略 汽车行业近一年市场表现 市场环境：2019 年，受宏观经济承压、消费者信心不足、政策等因素影响，国内汽车产销量同比下降，且同比降幅较上年扩大。2020Q1，国内新冠肺炎疫情加大行业下行压力，产销量同比均大幅下滑，目前随着国内疫情显著好转，产销降幅呈修复趋势，但行业依然承压。 乘用车：2019 年，宏观经济下行、消费者信心下降，叠加国六车型切换加剧供需矛盾，乘用车产销承压的情况依然延续，板块营收及归母净利润降幅扩大，多项盈利指标下行，但库存情况整体好转。2020Q1 国内新冠肺炎疫情爆发，产销均较大幅度下滑，乘用车因其可选消费品属性受到较大负面影响，板块营收及归母净利润降幅大幅扩大，库存压力加大。 卡车：2019 年，受益于产销稳定、福田业绩整体改善，板块营收同比转正，归母净利润转正，毛利率提升，负债结构较为稳定，但库存压力仍较大。2020Q1，春节因素+疫情因素，营收、归母净利润均同比大幅下滑，库存压力大幅提升，多项盈利指标显著下滑，但毛利率较 2019Q1 提升 0.03pct。 客车：2019 年，私家车和高铁普及致客车需求下降，叠加新能源客车消费提前透支，盈利能力下降，产销量、营收、归母净利润同比下降，但降幅收窄，负债、存货情况整体改善。2020Q1，疫情因素叠加春节因素，客车产销降幅扩大，板块营收、归母净利润、毛利率均下行，库存压力加大。 汽车零部件：受行业产销量下滑影响，压力向上游传导，导致零部件行业整体盈利能力承压。2019 年，行业营收同比增速增幅均收窄，归母净利润降幅扩大，板块平均周转率和平均存货周转天数持续改善。2020 年一季度，疫情因素影响下，汽车行业下行压力向上游传导，板块营收及归母净利润均同比大幅下降，库存压力明显加大。 投资建议：短期来看，一是疫情因素加大行业下行压力，目前随着国内疫情显著好转，细分市场产销及库存指标呈回暖趋势，但海外疫情尚未得到控制，为行业带来较大不确定性，二是新能源补贴政策落地，多省市出台汽车消费鼓励措施，对汽车市场有一定的促进作用，但考虑消费者购买力下降，预计政策对产业的刺激程度有限，建议关注下游需求较为稳固的重卡产业链、整车和关键零部件的龙头企业。长期来看，汽车行业仍有增长空间，但产销增速中枢下移，产业竞争加剧，汽车行业整体向智能化、网联化、电动化、共享化转型的长期趋势不变，建议关注 3 条主线：一是业绩稳定增长、市占率持续提升的大市值白马股；二是技术持续提升、结构不断优化、产品单车价值量提升空间较大，有望实现海外替代的优质零部件供应商；三是聚焦汽车电动化、智能化、网联化、共享化新兴产业，从优质产业链入手，自上而下寻找优质标的。建议关注上汽集团、华域汽车、潍柴动力、星宇股份、宁德时代、三花智控。 风险提示：国内经济增长恢复低于预期；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；海外疫情持续蔓延。 分析师： 张 湃 执业证书编号：S0760519110002 电话：0351-8686797 邮箱：zhangpai@sxzq.com 研究助理： 李召麒 电 话：010-83496307 邮 箱：lizhaoqi@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.市场环境 ............................................................................................................................................................................ 7 2.2019 年&2020Q1 整体业绩概况 ...................................................................................................................................... 9 2.1 样本说明 .................................................................................................................................................................... 9 2.2 整体业绩概况............................................................................................................................................................. 9 3.乘用车：公司分化显著，利润整体承压 ...................................................................................................................... 11 3.1 产销库存承压，业绩整体下滑 ............................................................................................................................... 11 3.2 毛利率下滑，盈利能力下行 ................................................................................................................................... 13 3.3 负债率上升，一季度疫情拖累库存 ....................................................................................................................... 15 4 卡车：年度业绩改善，一季度盈利能力下滑 ...............................