汽车和汽车零部件行业2019年报——2020年一季报总结：19H2行业企稳回暖，20Q1疫情扰动业绩承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 5 日 汽车和汽车零部件 19H2 行业企稳回暖，20Q1 疫情扰动业绩承压 ——汽车和汽车零部件行业 2019 年报&2020 年一季报总结 行业季报 ◆行业整体：业绩承压，ROE 下滑 19 年受经济增速下行、排放法规切换和新能源汽车补贴退坡等因素的叠加影响，汽车销量连续两年同比下降，行业收入和利润分别同比下滑 1.6%和 30.9%。受利润率下滑影响，行业 ROE 继续下降 1.1pct 至 2.7%。分子版块看，19 年业绩表现：商用车>零部件>乘用车。20Q1 受疫情影响，行业业绩进一步承压，20Q1 业绩表现：零部件>乘用车>商用车。 ◆乘用车：竞争加剧，业绩承压 19 年板块营业收入-5.2%，利润-45.5%。因国五车型去库和新能源汽车补贴退坡，毛利率下滑。19 年下半年销量和收入企稳回升，但 20Q1 疫情打破向好之势，行业盈利能力下挫，基本处于盈亏平衡线。 ◆客车：19 年部分企业扭亏为盈，20Q1 行业承压 19 年行业龙头宇通客车业绩有所承压，部分企业（安凯客车和曙光汽车）扭亏为盈，助推板块业绩改善。20Q1 行业承压，板块利润转亏。 ◆货车：19 年重卡需求提升，板块毛利率改善 19 年受国三汽车加速淘汰、治理超载超限等利好因素影响，重卡市场小幅增长，板块收入同比+1.5%。收入端改善、福田汽车剥离亏损业务使板块利润扭亏为盈。 ◆零部件：板块业绩分化凸显 19 年零部件板块营业收入同比+4.1%，利润同比-22.8%，总体业绩表现优于下游整车，但业绩分化加剧，市值超过 50 亿元的 36 家企业合计盈利315 亿元（同比-2.3%），其余合计亏损 46 亿元（vs. 18 年盈利 25 亿元）。 ◆投资建议： 我们于 2019 年 11 月 7 日发布报告《如何把握新一轮汽车周期的配置性机会》以来，申万汽车板块持续跑赢上证综指。我们认为汽车行业被动去库阶段下的复苏时区切换正当时，并会持续至 2020 年二季度。“疫情”对行业销量增速的负面影响主要体现在 2-3 月，结合三轮周期申万汽车板块的表现，我们认为 3 月前后板块超额收益会迎来上行趋势中的阶段调整压力，建议积极应对板块即将面临的估值修复“颠簸期”，把握光大汽车时钟复苏时区下板块的超额收益。 A 股汽车方面，从行业比较来看，建议标配乘用车板块，维持“买入”评级，个股建议关注长安汽车、上汽集团、广汇汽车和德联集团。 港股及海外汽车：维持需求或将逐步修复、以及 2Q20E-3Q20E 行业有望边际改善的观点不变，维持行业“中性”评级。1）看好 2Q20E 基本面拐点向上趋势，重点关注广汽集团（2238.HK）；2）看好 2H20E 销量/盈利持续爬坡、以及长期市值空间较大标的，重点关注特斯拉（TSLA.O）。 ◆风险分析：行业增长不及预期，宏观经济因素扰动，新能源汽车技术更新风险等。 汽车（A 股）：买入（维持） 汽车（H 股）：中性（维持） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 倪昱婧 CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523852 niyj@ebscn.com 文姬 (执业证书编号：S0930519030001) 021-52523658 wenji@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -22%-14%-6%2%10%04-1907-1910-1901-20汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 3 月企业复产复工，产销量同比降幅收窄明显——2020 年 3 月汽车销量跟踪报告 ····································· 2020-04-12 整体销量筑底企稳，新能源环比显著回升——2019 年 12 月汽车销量跟踪报告 ····································· 2020-01-15 如何把握新一轮汽车周期的配置性机会——汽车股周期轮回启示录系列三 ····································· 2019-11-07 2020-05-05 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业总体：业绩承压，ROE 下滑 .............................................................................................. 3 2、 乘用车：竞争加剧，业绩承压 ................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：19 年利润同比-45.5%，20Q1 扣非亏损 ............................................................................... 6 2.2、 运营能力：周转率下降，现金流改善 .................................................................................................... 12 3、 客车：19 年部分企业扭亏为盈，20Q1 行业承压 .................................................................... 13 3.1、 盈利能力：19 年利润改善，20Q1 转亏 ................................................................................................ 13 3.2、 运营能力：现金流改善，折旧摊销费用稳定 ......................................................................................... 18 4、 货车：19 年重卡需求提升，板块毛利率改善 .......................................................................... 19 4.1、 盈利能力：19 年毛利率提升，20Q1 业绩转亏 ..................................................................................... 19 4.2、 运营能力：19 年资本开支减少，20Q1 现金流承压 .........