电力设备新能源行业：新能源汽车产业链2019年-2020Q1财报总结，格局影响业绩，龙头引领行业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 5 日 电力设备新能源 格局影响业绩，龙头引领行业 ——新能源汽车产业链 2019 年&2020Q1 财报总结 行业动态 ◆财报总结：补贴退坡+疫情冲击，业绩增速放缓 新能源汽车行业公司 2019 年报已披露完毕，我们对 12 大细分领域样本公司的 2019 年报和 2020Q1 季报进行分析。2019 年全产业链相关业务整体收入增速 4.7%，主要原因是 2019 年补贴大幅退坡；2020Q1 样本公司营收同比-17.4%，行业受到新冠疫情冲击。2019 年样本公司净利润同比-17.6%；2020Q1 样本公司净利润同比-52.6%。 ◆细分环节：竞争格局影响业绩表现 以下是 2019 年各细分环节收入及毛利率：  钴：整体收入 196 亿元（-37.8%），毛利率 6.7%（-24.8pcts）。  锂：整体收入 98 亿元（-12.9%），毛利率 39.4%（-14.0pcts）。  正极材料：钴系正极材料/LFP 整体收入 275/18 亿元，同比-1.5%/-7.2%，毛利率分别为 15.4%/16.5%，同比-0.8/-1.8pcts。  负极材料：整体收入 93 亿元（+38.0%），毛利率 31.3%（-0.4pcts）。  隔膜：整体收入 42 亿元（+45.7%），毛利率 46.1%（-0.8pcts）。  电解液：整体收入 69 亿元（+5.0%），毛利率 22.8%（-2.7pcts）。  动力电池：整体收入 474 亿元（+47.2%），毛利率 28.5%（-1.7pcts）。  锂电设备：整体收入 79 亿元（+10.9%），毛利率 38.6%（-0.5pcts）。  其他电池零部件：整体收入 57 亿元（+14.3%），毛利率 26.5%（+3.4pcts）。  电机电控：整体收入 28 亿元（-30.2%），毛利率 18.4%（-0.7pcts）。  充电桩及服务：整体收入 24.9 亿元（+44.7%），毛利率 26.9%（+5.1pcts）。  整车：整体收入 1199 亿元（-12.6%）。 从细分环节来看，相对而言，动力电池、充电桩及服务、隔膜等细分领域的样本公司业绩表现出色，这些领域的竞争格局较好，龙头公司占据主要市场份额。 ◆投资建议： 长期来看，汽车电动化浪潮有望催生出万亿级空间的新增市场，未来在产业链各环节有望成长出体量较大的公司。建议关注行业龙头及潜在龙头，包括宁德时代、恩捷股份、特锐德、璞泰来、贝特瑞、德方纳米、嘉元科技、科达利、当升科技等。 ◆风险分析： 新冠疫情持续冲击行业的风险；新能源汽车政策变化带来负面影响；技术路线更替风险；市场竞争加剧风险等。 买入（维持） 分析师 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -18%-11%-3%5%12%04-1907-1910-1901-20电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 2020-05-05 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 财报总结：补贴退坡+疫情冲击，业绩增速放缓 ........................................................................ 3 2、 细分环节：竞争格局影响业绩表现 ............................................................................................ 5 2.1、 钴：收入-38%，毛利率-25pcts .............................................................................................................. 5 2.2、 锂：收入-13%，毛利率-14pcts .............................................................................................................. 6 2.3、 正极材料：钴系/磷酸铁锂板块收入-2%/-7%，毛利率-0.8/-1.8pcts ....................................................... 7 2.4、 负极材料：收入+38%，毛利率-0.4pcts ................................................................................................. 9 2.5、 隔膜：收入+46%，毛利率-0.8pcts ....................................................................................................... 10 2.6、 电解液：收入+5%，毛利率-2.7pcts ..................................................................................................... 11 2.7、 动力电池：收入+47%，毛利率-1.7pcts ............................................................................................... 12 2.8、 锂电设备：收入+11%，毛利率-0.5pcts ................................................................................................ 13 2.9、 其他电池零部件：结构件板块业绩增速较快 ......................................................................................... 15 2.10、 电机电控：收入-30%，毛利率-0.7pcts .............................................................................................. 16 2.11、 充电桩及服务：收入+45%，