交通运输行业2020年一季报盘点专题：布局出行反弹航空高铁，关注机场左侧机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 布局出行反弹航空高铁，关注机场左侧机会 交通运输行业 2020 年一季报盘点专题｜2020.5.6 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章 疫情严重冲击出行相关的航空和高铁，Q1 三大航合计亏损 140 亿，京沪净利润降幅 83%。国内疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求 Q3 或迎来反弹，布局时机临近。上机、首都股价已充分包含负面预期，国内线占比高的深机有望率先复苏，建议左侧逢低布局，同时利率下行背景下关注高股息个股。 ▍航空：2020Q1 三大航净利润亏损 140 亿，座公里收益下降 2%~8%，疫情冲击更多表现运量骤减。4 月 29 日北京下调响应等级，国内疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求迎反弹。最坏时刻已过，供需增速差暑期或转正，2020年底或扩大至 2pcts 以上。压制近半年出行需求 Q3 或迎来反弹，预计增速扩大将延续至 2021 年。且供给受限，低油价背景下，2021 年三大航有望上升至6%~8%高净利率区间。继续推荐上行周期开启、重构繁荣的三大航，关注长期成长的春秋。 ▍机场：2019 年 4 家机场免税贡献增量收入比重持续提升的共性特点突出：上海/首都/白云分别增长约 40%/29%/117%，上海卫星厅投产、大兴机场分流、民航建设基金返还取消分别成为各机场的收入成本扰动项。1Q20 上海/白云/深圳机场利润分别下滑：94%/128%/170%；根据国际航线调控政策，预计二季度是机场国际客流和利润的底；当前上海/首都机场股价已充分包含负面预期，建议左侧逢低布局，深圳机场凭借高国内占比优势，有望率先复苏，建议重点关注。 ▍铁路：2020Q1 京沪高铁扣非业绩下降 83%，料业绩和估值已充分释放风险。近期北京下调应急等级，疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求迎反弹，公商务占比高的京沪高铁或率先受益，布局时机临近。我们下调全年大秦线运量预测至 3.99 亿吨，公司承诺未来 3 年分红不低于 0.48 元/股，分红率提升。但并购资产盈利能力仍需观察，大秦铁路债转股或摊薄 EPS30%。 ▍高速：2019 年公路客/货量同比-4.69%/5.09%；区位优势助优质路产维持 5%中枢车流增速；行业收入/利润分别同增 6.5%/2.4%，趋势保持稳定。重点公司：宁沪/粤高速/深高速/招商公路维持较高分红比例，对应 2019 年股息率分别为4.4%/5.7%/5.3%/3.9%。1Q20 行业受免费通行影响显著，行业收入/利润分别下滑：46%/133%；据交通部 5 月 6 日零时恢复收费通知，板块冲击接近尾声，预计后续补偿将逐步出台，利率下行背景下，建议关注高股息个股。 ▍风险因素：疫情控制低预期，宏观经济下行；人民币大幅贬值；油价快速上涨。 ▍盈利预测、估值及投资评级。疫情严重冲击出行相关的航空和高铁，Q1 三大航合计亏损 140 亿，京沪净利润降幅 83%。国内疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求 Q3 或迎来反弹，布局时机临近。上海/首都机场股价已充分包含负面预期，国内线占比高的深圳机场有望率先复苏，建议左侧逢低布局，同时利率下行背景下关注高股息个股。继续推荐中国国航、南方航空、上海机场、京沪高铁和宁沪高速。维持行业“强大于市”评级。 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 中国国航 7.25 0.47 -0.10 0.77 15.4 -72.5 9.4 买入 南方航空 5.40 0.22 -0.26 0.87 24.5 -20.8 6.2 买入 上海机场 70.7 2.61 1.37 3.10 27.1 51.6 22.8 买入 京沪高铁 37.4 0.29 0.19 0.26 21.5 33.0 24.4 买入 宁沪高速 10.5 0.83 0.53 0.85 12.1 19.2 12.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 4 月 30 日收盘价 。 交通运输行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 交通运输↑ 交通运输行业 2020 年一季报盘点专题｜2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 航空：最坏时刻已过，内线需求改善加速......................................................................... 1 三大航合计亏损 140 亿，政策刺激需求恢复加速 ............................................................. 1 运量最大冲击在 2 月，需求或呈 U 型、Q3 拐点可期 ....................................................... 2 继续推荐上行周期开启、重构繁荣的三大航，关注长期成长的春秋 ................................. 4 机场：免税贡献占比持续提升，疫情不改长期价值 .......................................................... 5 业务量受限产能瓶颈增速小幅放缓，疫情冲击致航班断崖下滑 ........................................ 5 上海机场：2019-免税新合同&卫星厅投产首年，收入成本同比提升 ................................ 6 首都机场&白云机场：收入增速下滑因机场建设费返回取消，免税贡献持续提升 ............ 8 深圳机场：年报因成本扰动，国内高占比有望率先复苏 ................................................... 9 铁路：高铁及时布局，大秦债转股或摊薄 30%EPS ....................................................... 11 京沪高铁：Q1 扣非业绩降 83%，寒冬已去及时布局 ..................................................... 11 大秦铁路：未来 3 年分红稳定，债转股或摊薄 30%EPS ................................................ 13 高速公路：重点公司维持高分红传统，免费通行补偿措施有望陆续出台 ....................... 16 区位优势助优质路产 2019 年车流稳步提升，1Q20 冲击接近尾声 ................................. 16 重点公司维持高分红传统，后续补贴政策有望