国际运动服饰行业深度研究报告：赛道优质花并蒂，国际启蒙前路明

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 国际运动服饰行业深度研究报告 推荐（维持） 赛道优质花并蒂，国际启蒙前路明  国内港股安踏、李宁股价持续走高，运动服饰细分赛道成为纺织服装行业的强劲板块，系统分析国际运动服饰行业商业逻辑，对研究国内运动服饰行业及龙头企业的发展趋势具有极大借鉴意义。  行业复盘：盛衰兴亡几度秋，两花并蒂竞争妍。国际运动服饰行业的发展已逾百年，历经沉浮角逐出耐克和阿迪达斯两大龙头，根据行业的不同生命周期及龙头企业的发展特点，行业发展历程可分为四个阶段。1）20 世纪初-1960s：行业随着奥运会的兴起初步发展，品牌和生产力驱动下，阿迪达斯凭借先发优势和高端专业定位抢占行业龙头；2）1960s-1990s：体育服饰随着慢跑、户外运动等风潮渗入大众生活，产品功能性和营销资源稀缺性成为行业竞争壁垒。耐克和锐步跑鞋起家，并深耕研发加码营销实现快速发展，阿迪定位有误憾失龙头地位；3）1990s-2010s：行业竞争加剧增速放缓，进入整合阶段，耐克和阿迪达斯收购了一系列品牌打造多元化矩阵，并积极进军国际市场突破收入瓶颈。后续因定位运营不当等原因陆续剥离品牌；4）2010s-至今：行业发展成熟稳定，集中度稳步提升。头部企业耐克、阿迪达斯强化功能性等壁垒，转型时尚再迎新机，通过供应链升级支撑渠道进一步扩张下沉，渠道精细化运营和电商成为发展看点。细分赛道黑马频出，潜力较大。通过复盘，我们认为时代背景推动行业发展，能准确把握行业机遇并深耕核心因素的企业将赢得发展先机；国际化和多元化是成熟服饰企业突破营收瓶颈的主要途径，供应链是保障，品牌收购应注意定位与后期运营。  龙头对比：壁垒深深迎新机，双龙起舞弄潮流。耐克和阿迪达斯长期占位服饰行业龙头地位，在产业链、产品、品牌营销等方面具备核心优势，并不断创新引领行业发展。1）产业链：耐克和阿迪达斯顺应全球产能转移趋势，产能布局亚洲有效控制成本，并在上下游精简供应商和零售商数量，与申洲国际、滔搏国际等优质企业强强联合。同时，耐克和阿迪达斯的渠道已遍布全球，数字化新零售的精细化运营和电商的发展成为渠道发展重点；2）产品端：二者不断强化产品功能性竞争壁垒，阿迪达斯率先转型时尚成功实现二次发展；3）品牌营销：经过前期整合，目前二者均聚焦主品牌，深耕赛事和体育明星的专业营销，并通过 IP 联名、限售、新媒体营销等方式持续拉升品牌力，扩大品牌辐射范围。龙头企业耐克和阿迪达斯在持续强化核心优势的同时，把握行业发展趋势积极突破创新，转型时尚引领潮流，数字化精细化运营渠道和电商再迎先机。  前景展望：危中寻机待花明，百花争艳春常在。运动服饰行业因产品功能性、顶级营销资源稀缺性、上下游龙头合作强化等行业壁垒格局稳中向好。疫情短期内对行业冲击较大，但伴随而来的是大众健康意识的强化，体育运动对大众生活的深入渗透和电商渠道的快速建设，行业后续有望迎来恢复性反转性发展。企业层面，未来头部品牌耐克和阿迪达斯供应链持续提效，有望在此支持下实现渠道进一步扩张下沉和精细化运营，电商发展潜力强劲，耐克阿迪稳健发展可期。定位瑜伽服饰的露露柠檬等小众细分领域品牌有望通过差异化定位快速发展，应关注细分领域品牌定位的赛道前景。  赛道优质花并蒂，国际启蒙前路明。通过复盘国际运动服饰行业的发展历程和对比龙头企业的核心优势，我们认为运动服饰行业是高壁垒、稳扩容的优质赛道，头部品牌优势突出，小众细分领域潜力较强。对标国际运动服饰市场，国内运动服饰行业发展势头强劲，头部品牌安踏和李宁已掌握产品功能性、稀缺营销资源等竞争优势，并分别通过打造品牌矩阵和引领国潮赢得二次发展；二线品牌特步、361 度发展势头良好；比音勒芬定位高尔夫服饰细分赛道，成长性、盈利性突出，并通过场景多元化稳步推进渠道扩充。看好国内运动服饰行业快速发展态势以及安踏、李宁、特步、361 度、比音勒芬等企业发展前景。  风险提示：国内外疫情影响大幅冲击终端销售；渠道拓展及同店销售不及预期。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 84 2.19 总市值(亿元) 3,853.84 0.59 流通市值(亿元) 3,147.47 0.66 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.53 -5.4 -17.49 相对表现 -11.9 -3.75 -17.47 《纺织服装行业周报（2018.05.14-2018.05.20）》 2018-05-23 《羽绒服行业深度研究报告：鸿雁翩翩时尚启蒙，国潮崛起前路迢迢》 2020-02-18 -13%-3%6%15%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-06～2020-04-30沪深300纺织服装相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 纺织服装 2020 年 05 月 06 日 国际运动服饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1） 深度复盘国际运动服饰发展历程，以史为镜分析未来趋势及核心驱动因素，为国内企业的发展提供经验并规避经营风险。报告从国际运动服饰细分行业各阶段的发展背景、竞争格局、核心驱动因素及龙头的具体策略等方面深度复盘，研究品牌兴衰的内外因素，深入分析国际成熟企业在品牌矩阵打造、国际化等方面的发展路径及规律。我们认为，外因是机遇，能把握机遇并深耕核心因素的企业将赢得发展先机。对标耐克阿迪的品牌收购和国际化路径，国内企业应注意品牌矩阵打造的前期定位和后续运营，高效供应链是渠道扩张的保障，未来关注渠道精细化运营和电商发展。 2） 深度对比龙头企业耐克和阿迪达斯的核心优势，通过标杆企业经典模式为国内龙头企业提供参照范例。报告从产能布局、渠道管理和扩张、产品的功能性时尚性以及品牌营销等方面深度对比耐克和阿迪达斯经营模式，二者均进行产能转移、实现产业链上下游强强合作、推进国际化、深耕研发、聚焦主线品牌并掌握顶级营销资源。但细微之处又存在差异，耐克技术为王，注重数字化运营和店效提升；阿迪达斯为时尚转型先驱，再度赢得快速发展。二者在不断强化核心优势壁垒的同时，把握行业发展趋势积极突破创新，引领行业潮流。 投资逻辑 通过纵向复盘国际运动服饰行业的发展历程，我们认为行业处于高壁垒、稳扩容的优质赛道，头部品牌优势突出，小众细分领域潜力较强。通过深度对比龙头企业耐克和阿迪达斯，发现龙头企业在产品功能性、营销资源、产业链等方面的核心优势不断强化，并积极创新突破引领行业发展。对标欧美成熟市场，我们认为国内运动服饰行业发展势头强劲，头部品牌