市场及行业观察：当前扩大内需战略如何实施？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary] 当前扩大内需战略如何实施？ 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2020.04.26 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 分析师：刘超 执业证书编号： S1220520040002 Email liuchao5@foundersc.com [Table_Author] 4[TABLE_REPORTINFO] 感谢实习生陈婉妤、邓昊喆、刘绮婷在资料搜集和数据整理上做出的贡献！ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心结论 1.典型的内需加力往往发生在危机时期，如 1998 年和 2008 年，虽然 2013 年 12 月政治局会议重提扩大内需战略，但该阶段政策整体基调在于改革创新。 2.2008 年后“需求”政策定调经历了三个时期，分别是 2008-2014年内需从量→质→量的“扩大内需”时期、2015-2017 年投资消费重要性弱化的“适度扩大总需求”时期，以及 2018 年至今投资消费重要性层层递进逐渐深化的新一轮“扩大内需”时期。 3.现有政策中扩大内需，促进消费，稳定投资意图明显，地方有效投资正在加快落实，未来关注积极财政中专项债扩容程度及赤字率的上调幅度。 摘要： 1、内需加力往往发生在危机时期。自 1998 年 2 月为应对亚洲金融危机提出扩大内需以来，2008 年为应对次贷危机，确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，提出了四万亿刺激计划。这两次内需加力均是在出口大幅下行，对经济的贡献度急剧下降的背景下提出的，具体措施均是以财政刺激为主，如发行特别国债、赤字率上调、减税降费、转移支付、调整收入分配等。货币政策往往先行，但主要作用在于提供充裕的流动性环境。此外，1998 年房改释放住房需求，2008 年四万亿之后各项产业政策的不断落地均促进了内需的增长，内需对经济的贡献度大幅提升，有效弥补了外需下滑的冲击。值得注意的是，2013 年 12 月政治局会议重提扩大内需战略，但该阶段政策整体基调在于改革创新，重提扩大内需战略后并没有大幅加力刺激，2014 年两会政府工作报告中淡化经济增速的目标，重点以改革的方式扩大内需，加快经济结构转型，直到 2014 年下半年，经济加速恶化之后，大规模的刺激政策才启动。 2、2008 年后中央政治局会议对“需求”政策的定调经历了三个时期。分别是：2008 到 2014 年的第一次“扩大内需”政策时期，这期间内消费经历了扩大→消费升级→扩大→合理的过程，投资经历了扩大→稳定→合理→优化→扩大的过程，整体呈现量→质市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 →量的变化；2015-2017 年的“适度扩大总需求”政策时期，投资和消费的重要性都相对弱化了；2018 年至今的新一轮“扩大内需”政策时期，这期间消费和投资的重要性经历了层层递进，逐渐深化的过程，其中消费从未提及→扩大，投资经历较长时间的稳投资要求后，最近一次政治局会议才进一步定调为扩大有效投资。 3、已有政策中扩大内需，稳定投资，促进消费回补倾向明显，地方重大项目近期密集上马。近期高层会议多次定调，在外需不确定性加大的背景下，扩大内需成为政策的主要考量，与之息息相关的稳就业以及保小微企业市场主体等表述近期也被密集提及，扩大内需的战略地位上升到新的高度。部委层面的产业政策近期密集出台，发力方向仍是扩大内需，带动消费回补。特别是有带动效应的新能源汽车领域以及本次疫情爆发以来持续受益的数字经济领域，一方面利用汽车家电等大额消费品的带动效应促进消费回补，积极扩大内需，另一方面扶持新能源、5G、电子商务、数字经济等新基建领域巩固和扩大全球竞争优势，进一步加快经济新动能的培育与促进产业转型。地方层面，3 月中旬以来一批重大项目已经上马，规划、批复节奏正在加快，扩大有效投资正在加速落实。未来政策抓手中财政政策是主导，看点在于赤字率的上调幅度以及专项债的扩容程度。特别国债用于稳投资、稳增长的概率在减小。 风险提示：对比研究的局限性、我国政策力度不及预期、扩内需政策组合发生重大变化、新冠疫情超预期蔓延、外围市场大幅下跌、其它危机爆发等。 mNmPpRuNrQqQqPsRrOtPnMbR8Q8OsQrRsQnNkPnNrNiNpNpQaQtRoNxNtRtNwMmRqP市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 当前扩大内需战略如何实施？ ................................................................................................... 5 1.1 内需加力的典型时期及具体措施 ........................................................................................................... 5 1.1.1 内需加力的典型时期 ....................................................................................................................... 5 1.1.2 内需加力的背景以及具体措施 ....................................................................................................... 6 1.2 2008 年后“需求”政策定调经历了三个时期 ...................................................................................... 9 1.3 已有扩大内需政策及未来政策抓手推演.............................................................................................. 13 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ............................................................................................. 22 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 ...................................