“方向资产”月度专题系列（六）：全球龙头季报，看半导体产业链

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “方向资产”月度专题系列（六） 2020-4-24 全球龙头季报，看半导体产业链 跨小组报告┃专题 报告要点  基于“数据流”，研究关键环节中龙头的经营情况 基于“数据流”链条，通过研究产业链关键环节龙头公司，可探究疫情影响下的行业趋势。对应“数据流”产生、传输、存储和分析，半导体产业链中的关键环节集中于存储、逻辑和模拟三大品类，因此，微观视角下：1）以美光为代表，分析疫情对存储影响；2）以台积电为代表，分析对逻辑芯片的影响；3）以德州仪器为代表，分析半导体下游情况；4）以 ASML 为代表，进一步验证疫情对整体产业链影响。考虑到德州仪器尚未披露季报，本文暂不分析。  疫情对半导体上游设备影响小，对中游影响渐显 疫情对产业链关键环节影响不同。供给端，疫情对产业链各环节冲击相对有限，目前未造成生产中断。需求端，疫情对上游设备冲击相对较小，对中游影响逐步显现，但远程办公、HPC 等需求增加，对关键公司盈利起到了一定对冲作用： ASML：产能冲击有限，先前供应链问题已得到解决。得益于客户战略性投资及公司垄断地位，公司表示，目前没有遇到任何终止或取消订单情形，第一季度净预订量依旧强劲。但疫情带来的不确定性，对运营层面产生一定影响，且全球封锁状态，不利于派驻员工去工厂调试设备。 台积电：受益于晶圆厂布局和多元化的原材料供应，疫情并未引起公司生产中断。需求层面，受疫情影响，消费电子、汽车等终端需求的确有所下降，但远程办公和 HPC 需求增加，使得实际经营结果仍好于指引。目前，公司尚未见重大订单削减，对 2020Q2 经营指引仍较为乐观。 美光：目前产能并未受到显著影响，但若疫情持续发展，后续风险不可忽视。需求层面，智能手机、消费电子需求低于预期，但数据中心、笔记本电脑等需求增加。目前疫情对需求影响相对可控，公司 Q3 指引仍较为乐观。  5 月配置建议：超配 5G 和新能源车 基于产业链价值、产业边际变化等四维度进行打分，五月方向资产建议：超配5G 和新能源车，标配光伏、风电产业链和工控自动化。  国内半导体产业：关注国产替代长期趋势 产业链推进国产化趋势明确，但由于实际生产需要资金、技术、人才、设备等要素的就位，半导体产业链国产替代进程仍需一定的蓄力期。同时，全球经济承压导致市场需求疲软并传导到产业链，预计短期或将维持震荡调整的态势。 [Table_Author] 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 分析师 邬博华 （8621）61118797 执业证书编号：S0490514040001 分析师 莫文宇 （8621）61118752 执业证书编号：S0490514090001 分析师 王丹 （8621）61118703 执业证书编号：S0490519080010 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 风险提示： 海外疫情不断发酵，复工难以推进，外需持续疲软。 46519 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 跨小组报告┃专题 目录 基于“数据流”，研究关键环节中龙头的经营情况 ........................................................................... 4 疫情对半导体上游设备影响小，对中游影响渐显 .......................................................................... 6 ASML：供需冲击有限，影响集中销售确认等层面 ................................................................................................. 6 台积电：生产并未中断，需求暂未见重大订单削减 ................................................................................................ 9 美光：供给冲击相对有限，Q3 指引仍然较为乐观 ................................................................................................ 12 4 月回顾：工控自动化、风电和新能源车表现较好 ..................................................................... 14 5 月配置建议：超配 5G 和新能源车 ........................................................................................... 15 产业链打分与配置建议 .......................................................................................................................................... 15 5 月“方向资产”金股池 ............................................................................................................................................ 17 国内半导体产业：关注国产替代长期趋势 ................................................................................... 17 图表目录 图 1：半导体销售额与全球景气程度密切相关（%） .................................................................................................... 4 图 2：应用创新是驱动半导体产业发展的重要原因 ....................................................................................................... 5 图 3：对应“数据流”的产生、传输、存储和分析，芯片集中于存储、逻辑和模拟三大品类 ........................................... 5 图 4：Carl Z