化妆品行业深度研究报告：从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 化妆品行业深度研究报告 从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相  化妆品参与方众多，细分领域疫情影响较为复杂。化妆品产业链条较长：化妆品配方、设计及产品定位→原料采购及产品生产制造→营销推广→渠道销售，不同企业涉及环节不同，终端渠道商靠后，化妆品集团公司从终端延伸至上游全覆盖。化妆品参与方众多，包含三类：1）原料商、品牌方、代工厂，这三方完成化妆品的配方、设计和定位以及产品生产；2）品牌方、渠道商、媒体（包括各类广告的参与、制作与投放），负责化妆品的品牌宣传、营销推广、销售工作，3）消费者。此外，化妆品细分品类较多，主要的护肤和彩妆两个部分也有不断细化的衍生品类出现，而且不同消费者依据自身消费能力和消费欲望购买不同档次的商品，在类似疫情等特殊状况下对应的刚性、弹性各有不同。  国内外化妆品集团保有较为充足的成品库存。一般而言，化妆品从生产端到终端的周期大约在半年至三个季度，按照正常的库存规律，化妆品公司拥有三个月左右的成品安全库存可供极端异常情况过渡。海外大集团生产分散，自动化程度高，尽管存在部分原材料短缺、提价压力，持续停工影响供给的概率不高。  需求端。前期化妆品销售更多是线下门店关闭导致流通不畅，我国电商较为发达、电商基础设施相对完善，线上开始火爆销售但流量竞争激烈，商家/平台较大力度促销吸引消费。品类方面，护肤相对彩妆呈现更强刚性。随着海外疫情进一步发酵，相比 Q1 更多区域线下购物受限，叠加对收入的预期可能引发需求端变化。  渠道变化：线上化趋势明确，旅游零售渠道或有格局变化。疫情使得线上渠道战略地位增强，淘系大促升级，预售延长，各大促销几乎无缝衔接。对品牌而言，一方面线上+线下两条腿走路的品牌商不断加大线上化程度，另一方面原来仅经营线下的品牌也进入线上，流量争夺激烈，商家纷纷开始促销+套装销售挤占竞争对手份额。 旅游零售巨头 Dufry 3 月销售额下滑 55.9%，4 月前两周比上年同期销售额下滑约 90%。乐天、新罗退出仁川机场免税经营权竞标。而中国旅游集团则重点推进线上业务，内部集中优势资源、畅通业务环节，外部加强与供应商沟通合作、与政府有关部门协调政策，目前销售情况迎来显著好转。  投资观点：我们认为，以目前情况看，结合化妆品集团、公司的成品库存以及生产工艺、技术、毛利率水平等看，以及疫情对海外的供给和需求端的共同作用下，预计不太会出现化妆品大幅涨价，当前更大的压力是货源和区域购买力的重新平衡。 经历此轮疫情后，免税商家或更多考虑免税场景的多元化布局，免税商与机场业主的议价权也预计将略有提升（应对突发情形下的客流急剧减少），品牌方对于旅游零售商的考量在销售规模基础上，预计也将更为全面（例如考虑免税场景的布局、所对应区域内消费群体的购买力、触达消费者的难易程度等等）。  风险提示：全球疫情持续时间长，化妆品原料聚集地疫情严重，宏观经济受损较为严重，货源调配低效等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 珀莱雅 128.8 1.95 2.29 2.94 66.05 56.24 43.81 12.77 推荐 丸美股份 71.1 1.28 1.39 1.63 55.55 51.15 43.62 10.68 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 04 月 24 日收盘价 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 占比% 股票家数(只) 224 5.85 总市值(亿元) 16,529.87 2.58 流通市值(亿元) 11,870.96 2.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.46 5.52 -7.04 相对表现 0.78 8.09 -4.66 《日用化学产品行业深度研究报告：他山之石—资生堂：美学与哲学之花》 2019-07-28 《【华创商社】化妆品行业深度研究报告：多维度探讨化妆品行业投资框架》 2019-09-22 -15%-7%1%9%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-29～2020-04-24沪深300化学制品相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 日用化学产品 2020 年 04 月 27 日 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1. 国内外化妆品集团、公司自身＋渠道保有约一个季度的成品库存。我们认为，以目前情况看，结合化妆品集团、公司的成品库存以及生产工艺、技术、毛利率水平等看，以及疫情对海外的供给和需求端的共同作用下，预计不太会出现化妆品大幅涨价，当前更大的压力是货源和区域购买力的重新平衡。 2. 疫情期间品牌方、渠道商受到冲击，欧莱雅、联合利华等国际大牌和珀莱雅、上海家化等国内品牌已披露数据显示了化妆品销售所受的影响。渠道方面发生变化：线上化趋势凸显，对跨境旅游强依赖的旅游零售业玩家表现不同，更多考验供给与购买力能否匹配，未来格局或将发生变化。经历此轮疫情后，免税商家或更多考虑免税场景的多元化布局，免税商与机场业主的议价权也预计将略有提升（应对突发情形下的客流急剧减少），品牌方对于旅游零售商的考量在销售规模基础上，预计也将更为全面（例如考虑免税场景的布局、所对应区域内消费群体的购买力、触达消费者的难易程度等等）。 疫情冲击下，化妆品供需两侧均收到一定影响：线下门店无法正常经营，消费者外出购物受限，部分化妆品企业生产线被紧急调用生产防疫物资等等，截止目前化妆品行业相较正常时期发生了较大的变化。本篇是《多维度探讨化妆品行业投资框架》系列第二篇，探讨疫情特殊情况下，化妆品产业链上各参与方众生相。我们相信，弱小企业因困境而消亡，好企业在危机中存活，伟大的公司在逆境中修复和完善而变得更强。 mNpMtNwPnMqQpQmPsNsOnMaQcM9PtRrRnPqQkPqQrNfQmOqP7NnPtQwMpNtQMYmQpP 日用化学产品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、供给端：安全库存充足，极端异常情况下仍有三个月左右缓冲期 ............................................................................. 6 （一）国内化妆品企业及代工企业 ........................