社会服务行业：请回答2019，三大酒店公司年报透视

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 33 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 社会服务行业 2020-4-22 请回答 2019 ——三大酒店公司年报透视 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  业务布局：高速开店延续，下沉市场时代到来 2019 年末全国酒店数接近 60 万家，连锁酒店中经济型酒店占比 73%，中高端酒店占比 27%。2019 年锦江、华住、首旅分别净增酒店 1,071、1,388 和 401家，年底已开业酒店数分别为 8,514、5,618 和 4,450 家，储备门店分别为 4,544、2,262 及 660 家，华住及锦江开店速度优势明显。疫情对开店带来一定影响，长期看龙头集团在获取新的加盟商方面具备优势，市占率有进一步提升的空间。  经营数据：下行压力加大，静待行业复苏 三大酒店 2019 年同店 RevPAR 同比增速约-3.0%至-4.5%，整体 RevPAR 表现好于同店。全年看，锦江、华住、首旅同店 RevPAR 分别同比-3.4%、-3.1%和-4.2%，若从同店经营数据绝对值看，华住的门店收益水平领先；得益于中高端占比提升，整体 RevPAR 分别同比-0.7%、+0.1%和-2.4%，不考虑软品牌影响华住 RevPAR 同比+0.8%。分季度来看 2019 年呈现逐季探底趋势，2020 年初疫情使行业出现急冻，关注后续疫情影响及经济环境变化。  业绩规模：龙头规模提升，内生+外延并举 2019 年锦江、华住、首旅营业收入分别为 150.99、112.12 和 83.11 亿，其中酒店业务收入分别为 148.46、110.60 和 78.62 亿；营业利润分别为 17.63、21.08 和 12.74 亿，归母净利分别为 10.93 亿、17.69 亿和 8.85 亿。单店角度看，华住、首旅直营单店收入上升，锦江下降；华住加盟单店贡献同比小幅提升，锦江、首旅则出现下滑。内生+外延双管齐下，龙头未来有望持续做大规模。  经营效率：对标华住，锦江及首旅改善空间可观 2019 年三大酒店公司经营效率稳中向好。2019 年锦江、华住、首旅营业利润率分别为 11.7%、17.6%和 15.3%，从趋势上看华住受新直营门店开办费拖累略有降低，锦江和首旅均有小幅提升；净利率分别为 8.5%、15.7%和 11.1%。纵向看锦江、首旅均同比有所改善，横向看：租金&能耗成本率锦江酒店最低；华住在其他开支方面把控最好。对标华住，未来锦江及首旅利润释放仍有空间。  疫情影响展望及投资建议 疫情从消费者需求、供给侧整合等方面对酒店业带来了深远影响，行业需求修复仍待时日，但目前酒店行业出租率呈现逐月恢复的趋势，最坏的时候或已过去，头部品牌的修复有望领先，对应 2021 年业绩低估值下看好长期成长逻辑。 [Table_Author] 分析师 赵刚 （8621）61118739 zhaogang@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020001 分析师 范晨昊 （8621）61118739 fanch@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519100003 联系人 分 析 师 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Summary] 相关研究 《绝境逢生：当前时点如何看待餐饮行业？》2020-4-14 《社服行业 2020 年一季报前瞻》2020-4-6 《教育专题之四：大语文的黄金时代》2020-3-23 风险提示： 1. 经济复苏及酒店需求改善不及预期； 2. 竞争加剧导致龙头公司盈利能力下滑。 -25%-17%-9%-1%7%15%2019/42019/72019/102020/12020/4消费者服务Ⅱ沪深30014614 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 行业研究┃深度报告 目录 前言 .............................................................................................................................................. 5 业务布局：高速开店延续，下沉市场时代到来 ............................................................................. 6 锦江规模优势领先，华住开店速度加快 .................................................................................................................. 6 中端市场快速扩张，下沉或是主流趋势 ................................................................................................................ 10 经营数据：下行压力加大，静待行业复苏 ................................................................................... 16 同店房价提升驱动 RevPAR 增长 .......................................................................................................................... 16 中端占比提高助力整体数据向好 ........................................................................................................................... 19 宏观周期波动大势下面临疫情影响 ........................................................................................................................ 20 业绩规模：龙头规模提升，结构持续改善 ................................................................................... 22 锦江收入规模突出、华住增长亮眼 ...................................................................................................................